努力转变订单结构，加速业务转型。公司上半年新签订单115.84 亿元，同减29.81%，主因国家出台多项房地产调控政策，并且又受到疫情影响。其中Q1 新签订单71.69 亿元，同减16.95%；Q2 新签订单44.15 亿元，同比减少43.91%。分业务来看，上半年新签公装订单36.27 亿元，同减34.86%；住宅装修订单3.9 亿元，同比减少77.68%，主因公司加速业务转型升级，较去年同期减少住宅类订单承接；设计订单3.98 亿元，同减28.42%。公司积极承接工程总承包EPC 业务，其中公司2022 年4 月新签订濂溪区九江映日荷花开元名都酒店装修工程EPC 总承包金额1.79 亿元等大单。截至2022 年2季度末，已签约未完工订单金额263.05 亿元，滚动在手订单收入比为1.14，和年初比减少了0.1，有望对未来业绩有一定支撑。

    　　收入有所下降，整体毛利率小幅下滑。上半年实现收入113.06 亿元，同减17.29%。其中，Q1 实现收入58.45 亿元，同增2.99%；Q2 实现收入54.61亿元，同比减少31.69%，或因房地产政策调控影响和疫情影响。省内实现收入35.38 亿元，同比减少了17.26%；省外实现收入77.68 亿元，同比减少了17.3%。上半年整体毛利率为16.02%，同比下降了1.25 个百分点。省内毛利率为16.83%，同比下降了4.10 个百同分点；省外毛利率为15.66%，同比上升了0.06 个百分点。

    　　期间费用率有所下降，净利润有所下滑。上半年期间费用率为7.51%，同比增加0.27 个百分点。其中，销售费用率1.48%，同比增加0.32 个百分点；管理费用率2.41%，同比增长0.34 个百分点，销售费用率的下降主要和“金螳螂家”系列公司减少有关；研发费用率3.38%，同比下降0.32 个百分点；财务费用率0.35%，同降0.07 个百分点。公司减值损失共0.88 亿元，较去年同期损失扩大1.44 亿元，主因地产公司债务风险持续发酵，应收款出现了明显的减值迹象。综合起来，上半年实现归母净利润8.65 亿元，同减19.31%。

    　　经营性现金流改善，负债率有所下降。上半年收现比1.0588，同比下降8.42个百分点；付现比0.9909，同比下降14.90 个百分点，主因购买商品、接受劳务支付的现金减少。综合起来经营性现金流量净额为-3.85 亿元，较去年同期少流出0.52 亿元。资产负债率为66.51%，较去年底下降3.38 个百分点。

    　　投资建议。公司收入、利润持续下降，但同时看到公司在改变订单结构、业务转型方面的努力，预计三四季度公司业绩将逐步恢复。更新公司2022-2024年预测EPS 为0.98、1.18、1.42 元/股，对应PE5.1、4.2、3.5 倍，暂维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续扰动、应收账款回收风险。