核心观点

    　　2016年公司销售收入与净利润分别同比增长4.04%和21.68%，扣非后净利润同比增长11.74%，其中16年第四季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长7.86%与43.01%，收入与盈利增速环比前三季度都有明显提升，16年人民币贬值带来的毛利率的提升，以及投资收益的增加和财务费用的下降是公司盈利增速高于收入增长的主要原因。16年公司拟每10 股派发现金红利2元。

    　　分产品来看，毛巾收入略有增长（+4.12%），装饰布收入下滑（-22.72%），出口基本持平，内销增长明显（+12.96%）。受益于人民币兑美元的贬值，16年公司综合毛利率同比提升0.75pct，其中第四季度公司毛利率同比提升1.99pct，全年毛巾产品毛利率同比提升2.14pct，装饰布产品毛利率同比下降1.69pct。16年公司期间费用率同比下降1.34pct，其中财务费用率同比下降0.99pct，投资收益增加2500万。16年公司经营质量继续保持稳健，全年经营活动净现金流同比上升31.26%，年末公司应收账款较年初下降9.04%，存货余额较年初下降10.24%。

    　　今年上半年与去年同期相比，人民币兑美元汇率同比仍有4%-5%左右的贬值预测，因此我们认为17年上半年公司主业仍将收益于贬值保持稳定增长，而考虑到煤炭价格的上升对公司电厂业务的影响，一季度增速预计没有四季度那么高。从下半年开始随着新增产能的释放，全年公司业绩仍有望保持良好增速。

    　　主业稳步增长，借力投资打开多元布局。（1）在北美市场竞争格局好转的预期下，公司计划于17年新增产能10%，有望带动收入与盈利的继续提升。（2）孚日于15年6月设立全资售电公司，未来山东电改若正式落地，商业售电有望进一步增厚公司盈利。（3）前期公告投资平台信远昊海与北汽产投合作成立产业基金，开启新兴产业投资步伐，未来投资方面值得期待。

    　　上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于16年10月完成购买，买入均价为7.01元/股，锁定期12 个月；同时，在16年11-12月控股股东连续增持公司股份1815.95万股，占公司总股本达2%。

    　　公司上市10年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，也有利于业务和投资的积极推进。

    　　财务预测与投资建议

    　　不考虑配股的影响，我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.48元、0.54元与0.60元（原预测17-18年每股收益为0.47元与0.54元），维持公司17年19倍PE估值，对应目标价9.12元，维持公司“买入”评级，后续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深化以及投资并购的落地。

    　　风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等。