核心观点

    18 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长9.26%和1.35%，扣非后净利润同比减少1.98%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长9.44%和66.36%，人民币持续贬值使得公司三季度盈利明显改善。公司预计18 年净利润变动幅度在0-20%。

    受益于6 月开始的人民币兑美元明显贬值，公司三季度毛利率环比上半年提升1.89pct，同比也提升了1.20pct。前三季度公司期间费用率同比下降2.33pct，其中财务费用率同比下降1.41pct（主要是人民币贬值带来汇兑收益增加和利息收入增加）。1-9 月公司经营活动净现金流同比小幅下降0.70%，应收账款同比增长30.65%，存货减少8.33%，经营质量保持稳健。

    未来新增产能投放将保障主业稳健增长。9 月公司公告将可转债募资规模调整为不超过7.88 亿元用于增加毛巾产能（6500 吨，扩产11%）与巾被产能等项目（7500吨），未来产能的继续扩张有望进一步增厚公司收入与盈利。

    内销增长是未来重要看点之一。近几年来随着消费观念的更新（卫生与健康诉求）与中高收入群体对小家纺产品品质、安全、设计等更多细分需求的提升，国内小家纺市场呈现出“大众消费频次增加（量）+细分市场升级（价）”驱动市场规模稳中有升的格局。公司作为行业龙头，在品控、经营管理、成本控制、产业链布局等方面已经具备扎实的基础，国内毛巾消费从耐用消费品向快消品切换的过程中，公司凭借明显的竞争优势将充分受益于国内市场消费升级带来的扩容。

    控股股东增持与股份回购彰显信心，人民币持续弱势利好公司未来盈利的改善。

    17 年11 月至18 年5 月大股东孙日贵先生及一致行动人孚日控股累计增持公司股份1816 万股，占公司总股本2%；8 月公司公告拟出资不低于1 亿元、不超过3元回购股份，截止9 月底已完成回购435 万股。二季度至今人民币兑美元汇率已贬值超过10%，人民币汇率持续弱势对公司18 年及明年的毛利率与盈利增速的改善将起到明显的带动。

    财务预测与投资建议

    我们略微下调财务费用，基本维持公司的盈利预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.56 元与0.62 元（原预测为0.50 元、0.57 元和0.63 元），维持18 年13 倍PE 估值，对应目标价6.63 元，维持 “增持”。

    风险提示

    原材料价格与汇率大幅波动、投资平台与产业基金跨界投资风险等。