事项：

    　　公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营收 23.18 亿元，同比增长 26.43%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 10.57%，扣非后归母净利润 0.82 亿元，同比下降 16.32%；基本每股收益 0.17 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 业绩增长提速，出口需求释放下业绩增长趋势有望持续。公司 2020Q1-Q3实现营收 23.18 亿元，同增 26.43%，其中单 Q3 实现营业收入 9.97 亿元，同比增长 55.68%（Q2 同增 34.40%），主要受益于疫情消退后出口及家居回暖行情，公司出口大幅增长，内生业务逐步复苏利好，营收环比持续提升。公司由公寓逐步切入公寓整装卫浴业务，疫情受控需求复苏下 B 端订单有望加速确认营收向好。同时公司加码布局 C 端市场，与主要经销商合作稳定，整装卫浴产品及渠道优势逐渐凸显，长期来看收入规模效应有望形成。未来伴随疫情抑制的家居需求进一步释放，海外出口增长延续，整装卫浴及延伸产品订单归入营收，装配式业务赛道成长性长期向好，公司有望保持业绩增长态势。

    　　毛利改善净利承压，现金流趋势向好。2020Q1-Q3 毛利率 24.26%，同增 0.27pct，其中单 Q3 毛利率 25.26%，同增 0.57pct，Q3 毛利率边际改善。费用率方面，销售费用率达 6.91%，同增 1.62pcts，主要原因为公司前期进入万科等精装房住宅项目持续投入，完成大同奈瓷砖及冠军瓷砖的收购进军瓷砖行业，新增子公司的销售费用导致销售费用率增长；管理费用率 6.06%，同降 0.55pct；财务费用率 2.33%，同增 1.32pcts；研发费用率 3.42%。因此 2020Q1-Q3 净利率同降 1.73pcts 至 4.18%。现金流方面，2020Q3 经营性活动现金流 6255.31 万元，同增 328.77%，趋势向好。

    　　产品线延伸布局内装工业化，海外需求稳增长。公司持续开拓智能家居领域，延伸拓展产品线，新收购冠军瓷砖的瓷砖产业链渐次导入，橱柜产品体系发展完善，有序推进贝喜欧、吉门第、云变科技在智能马桶、智能门锁等产品的研究。此外，公司向瓷砖、智能家居、整体橱柜等领域的拓展成效良好，渠道客户资源逐步累积，瓷砖橱柜等新品类推动公司向综合性内装工业化装配式整装卫浴全产业链布局发展，疫情逐渐消退下海外市场需求持续回暖，助力公司营收增长。我们维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为1.58/1.99/2.42 亿元，EPS 分别为 0.28/0.36/0.44 元，对应当前股价 PE 分别为32/25/20 倍。考虑到公司在卫浴五金制造的龙头地位及在新品类产品、国内市场的布局，我们维持目标价 17 元/股，对应 2020 年 61 倍 PE，并维持“强推”评级。

    　　风险提示：地产行业景气度下降；新业务开拓不及预期；市场需求不及预期