海鸥住工发布2020 年报和2021 一季报，20 年实现营收33.40 亿元（YoY+29.99%），归母净利1.52 亿元（YoY+16.28%）。21Q1 营收7.95 亿元，同比增75.13%，归母净利0.24 亿元，同比增214.93%。

    整装卫浴逐步放量，业务条线持续拓宽。分品类看，20 年五金龙头类产品收入同比增长7.62%，传统业务稳健；智能家居类产品收入同比增长9.70%，珠海爱迪生在原有供暖供冷渠道基础上实现安防、老人看护等新产品开发；整装卫浴收入同比增长 11.02%，进入万科等精装住宅项目，B 端C 端加速装配式整装增长动能。此外公司通过收购雅科波罗等，进入橱柜和瓷砖产业链，打造内装工业一体化，因此瓷砖营收5 亿元，定制橱柜营收同比增长81.05%。分地区看，20 年国内/国外营收同比分别增长48.08%/19.14%，持续国际市场布局。

    盈利能力相对稳定。20 年毛利率同比下降0.43pct 至23.9%，净利率基本持平。管理/研发费用率同比下降0.9/0.6pct，收入规模扩大、费用摊薄。21Q1 毛利率同比提升6.2pct，相较19 年提升1.3pct，业务结构改善同时控本降费；管理与研发费用率也呈向下趋势；销售费用率同比提升2pct，主要系新增子公司销售费用增加。

    盈利预测。预计公司21-23 年实现营收42.23/52.02/63.54 亿元，归母净利2.21/2.83/3.43 亿元，对应当前PE 分别为17X/13X/11X。基于整装卫浴行业放量和公司在装配式卫浴行业的布局和地位，给予公司2021 年20 倍PE，对应合理价值7.96 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响、汇率波动风险。