投资要点：

    公司公告2021 年中报业绩预告：预计21H1 实现归母净利7400~9200 万元，同比增长80%~123.7%；其中Q2 单季实现归母净利4989-6789 万元，同比变动-19.7%~9.3%。

    20Q2 基数较高，阶段性受原材料涨价、运费、汇率等影响，仍实现较好利润。我们估算公司21H1 内外销均保持高速增长，外销订单持续饱满，但21Q2 利润端增速略受到几方面影响，1）20Q2 归母净利润为2020 全年高点（6210 万元），疫情复工后导致基数较高；2）21Q2 原材料价格大幅上涨；3）海运资源紧张，海运费用大幅上涨；4）21Q2人民币升值。即便成本及费用端压力较大，公司21H1 仍实现较高利润增长，我们预期未来随着内销业务占比提升，盈利稳定性将增强。

    外销订单持续饱满；布局越南，RCEP 政策利好下提前布局东南亚市场。公司自20Q3 起外销快速回暖，2020Q3-2021Q2 海外家居零售渠道恢复营业，带动公司出口业务快速回暖，2021H1 公司外销业务保持高速增长，订单饱满。2020 年公司完成越南大同奈51.45%股权收购，增加瓷砖品类，并为东南亚市场布局打下基础。

    冠军瓷砖整合进程较好，已逐渐切入B 端客户。公司与冠军瓷砖在2020 年4 月完成整合，协同效应后有望顺利实现扭亏为盈，冠军具备深厚的瓷砖制造和产品技术，将冗余的人员剔除后，冠军轻装上阵，有望将15 亿元产值逐渐发挥；零售端提升招商，对负责营销和品牌的管理层进行调整，随家居卖场回暖冠军实现较好增长。未来工程业务将成为主要的增长点，随着精装房渗透率和瓷砖配套率提升，借助大客户贝朗在工程端的渠道资源，已入围了多个地产商的集采名录，成功签约中城联盟并中标多个房企项目。

    收入端延续高速增长，内生盈利能力稳定。公司从五金制造向渗透率快速提升的整装卫浴延伸，未来进一步增强品牌和服务属性。乘装配式建筑政策东风+瓷砖产品成功切入住宅项目，我们认为目前整装卫浴正处于类似定制衣橱柜替代传统木作的阶段，未来将逐渐替代传统卫浴，即将迎来渗透率快速提升，零售市场也存在认知度提升潜力，行业未来百亿规模可期。公司已打造强大技术、制造、产品优势，B 端渠道开始放量，未来有望凭借万科标杆效应快速推进其他房企。回购股份彰显信心，已回购354 万股，占总股本0.58%。

    我们维持公司2021-2023 年归母净利润2.58/3.94/4.90 亿元，yoy69%/53%/24%，对应PE 为11X/7X/6X，估值筑底，维持买入。

    风险提示：整装卫浴接单不及预期。