事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入30.54 亿元，同比增长31.75%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长19.29%，实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比增长11.00%，基本每股收益0.1960 元/股。

    　　Q3 营收增速回落，利润承压：3Q21 公司实现收入10.71 亿元，同比增长7.35%（单Q1/Q2 同比增长75.13%/37.11%），单季同比增速有所回落。公司Q3 实现归母净利润0.33 亿元，同比减少40.48%（单Q1/Q2 同比变动214.93%/-6.09%），单季利润承压明显。

    　　期间费用优化，原材料上涨影响盈利水平：21 年前三季度公司毛利率21.87%，同比下降2.39pct，我们认为主要由于铜、锌价格上涨使得原材料成本上升所致。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.56pct 至7.47%，主要由于子公司销售费用增加；管理费用率同比下降0.70pct 至5.36%；研发费用率同比下降0.38pct 至3.04%；财务费用率同比下降1.63pct 至0.70%，主要由于汇兑损失同比减少。此外，由于对联营企业投资亏损，前三季度投资损失301 万元，主要由于汇率变动造成三季度末未交割的远期合约公允价值变动，前三季度公允价值变动损失651 万元，计提存货跌价准备增加导致资产减值损失1228 万元。综合影响下公司净利率同比下降0.93pct 至3.81%。

    　　我们认为随着公司提升经营效率，盈利水平有望改善。

    　　资产周转率提升，存货应收周转保持稳定：公司总资产周转率0.71 次，同比增加0.03 次，存货周转天数120.26 天，同比增加12.11 天，应收账款周转天数达83.30 天，同比增加0.89 天。存货应收周转轻微承压，基本保持稳定，影响前三季度经营活动现金流量净额较去年同期减少0.56 亿元至0.65 亿元。

    　　产能持续扩张，布局国际市场，规避中美贸易摩擦风险：公司前三季度在建工程达2.06 亿元，同比增长124.95%，主要系报告期内越南工厂、浙江百步工厂建设增加所致。公司不断加大对越南水龙头制造中心的投入，新建巴顿工厂、建设大同奈原有闲置车间升级改造项目，加速推动产能扩张，布局一带一路国际市场，减少中美贸易摩擦的长远影响。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，海外疫情反复，原材料价格波动，汇率波动。