事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收25.67 亿元，同比下降15.94%；归母净利润0.93 亿元，同比下降19.62%；基本每股收益0.14 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收7.98 亿元，同比下降25.52%；归母净利润0.5 亿元，同比增长49.2%。

    　　原材料及能源成本上涨等因素影响，毛利率同比明显下滑。报告期内，公司综合毛利率为16.49%，同比下降5.37 pct。其中，22Q3单季毛利率为16.67%，同比下降2.91 pct，环比下降0.89 pct。毛利率同比明显下滑，主要是因为：报告期内，受疫情停工&原材料、天然气价格上涨&双碳双控环保新规影响，各项业务盈利能力下滑。

    　　费用率同比下滑，Q3 净利率同比有所改善。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为12.18%，同比下降4.38 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95% / 6.2% / 3.39% / -2.36%，分别同比变动-2.52 pct / +0.85 pct / +0.35 pct / -3.06 pct。费用率同比改善，主要是因为：1）报告期内运费、报关费调整至营业成本；2）人民币贬值带来汇兑收益增加。净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为3.25%，同比下降0.57 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为6.06%，同比提升2.95 pct，环比下降0.47 pct。

    　　装配式整装全产业链布局稳步推进，整装卫浴发展前景明朗。公司以装配式整装厨卫为核心，持续推进全产业链布局，五金龙头、整装卫浴、瓷砖、整体橱柜、陶瓷等多品类协同实现发展。整装卫浴方面，公司以“两个品牌+一地制造”模式运营，经营有巢氏和福润达两大品牌，均在嘉兴智造基地进行生产，上半年实现营收同比增长64.54%，营收占比较21 年提升0.97 pct，达到2.42%。

    　　我们认为，政策推动下，公司整装卫浴业务发展动力充沛，且公司已同万达、龙湖等多家头部地产商达成合作，未来还将向住宅、To C、EPC 等赛道拓展，有望持续贡献业绩增量，带动整体业绩成长。

    　　投资建议：公司持续深化装配式整装全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司整装卫浴业务发展空间，未来业绩成长可期，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.2 / 0.27 / 0.34 元/股，对应PE 为21X / 16X / 12X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。