事项：

    　　公司发布2022 年年报，2022 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润32.9/0.5/0.4 亿元，YoY-20.1%/-44.6%/+654.6%；22Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.3/-0.5/-0.5 亿元，YoY-32.1%/-51.6%/+44.5%。

    　　评论：

    　　智能家居、整装卫浴业务逆势增长。1）分产品，2022 全年五金龙头类产品/智能家居类产品/浴缸陶瓷类产品/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖分别实现营收18.9/2.2/1.9/1.0/1.0/6.8 亿元， 同比-25.6%/+22.9%/-20.5%/+72.7%/-50.2%/-15.9%，在房地产下行背景下，爱迪生智能家居业务通过技术创新和市场拓展取得稳健增长，同时，公司对装配式整装事业进行重构和整合，大力发展巢氏和富润两大品牌，实现整装卫浴营收同增。2）分地区，2022 年公司境内/境外分别实现营收13.3/19.6 亿，同比-20.3%/-20.1%，占总营收比例分别为40.4%/28.2%。3）分销售模式，公司2022 年直销/分销分别营收30.1/2.8 亿，同比-21.0%/-9.7%，直销营收占比91.3%。

    　　全年盈利承压，Q4 净利率转负。2022 年公司销售毛利率为15.7%，YoY-2.6pct，其中五金龙头类产品/瓷砖毛利率分别为15.7%/17.3%，YoY-1.8/-5.3pct，下滑主要系原材料价格上涨；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/6.4%/3.2%/-1.0%，YoY-0.2/+1.2/-0.1/-2.2pct，财务费用率下降系汇兑收益同增；投资收益/资产处置收益占收入/信用减值损失占收入同比-0.4/-1.7/-2.8pct。综上，2022 年归母净利率1.4%，YoY-0.6pct。2022Q4 公司销售毛利率为12.9%，YoY+4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.3%/2.6%/3.7%，YoY+6.2/+2.3/-1.5/+1.4pct。综上，2022Q4 归母净率为-6.3%，YoY-3.5pct。

    　　加速布局整装蓝海市场，增量值得期待。装配式建筑产业政策和双碳目标利好装修产业，政策要求到2025 年和2030 年，装配式建筑占新建建筑的比例达到30%和40%。且伴随消费端消费接受度提高，保障房等对装配式装修需求的稳中有升，预计装配式建筑市场未来需求巨大。公司深耕整装卫浴业务，已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系，未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务，有望打开市场新空间。

    　　经营暂时承压，调整盈利预期。考虑公司近期经营情况，以及行业竞争加剧的可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1.63/2.10/2.52亿元（23-24E 前值为1.73/2.25 亿元），对应当前股价PE 为16/13/11 倍。采用DCF 估值法，给予公司23 年目标价4.7 元/股，对应2023-25 年19/15/12 倍PE，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：下游原材料持续上涨、需求复苏不及预期等。