事件：万丰奥威公布2017 年半年度报告

    公司公布了2017 年半年度报告，上半年实现营业收入49.55 亿元，同比增长8.7%，归属于上市公司股东的净利润为4.81 亿元，同比增长0.26%，每股收益为0.22 元。

    点评：

    轮毂业务营收稳定提升，盈利能力略有下降

    公司轮毂业务作为行业龙头，在2017 年1-6 月实现了稳定的营收增长，汽轮业务营收为21.46 亿元，同比增长21.75%，摩轮业务营收为9.01 亿元，同比增长15.98%。主要得益于上半年公司营销网络进一步拓展，同全球顶级巨头汽车主机厂建立了合作伙伴关系。上半年，公司铝合金轮毂成功进入了东风日产的全球体系，并获得批量订单，此外公司持续积极拓展国外市场，在巴基斯坦、巴西等新兴市场国家形成了具有一定规模的市场，与印尼、印度市场一同为公司轮毂业务增长提供动力。

    公司上半年的汽轮和摩轮毛利率分别为24.51%和18.02%，相比去年同期分别下降2.15 和2.66 个百分点。主要原因是受到上半年的原材料价格上升影响。

    此外公司报告期内销售费用为8662.5 万元，管理费用为3.57 亿元，财务费用为4362.0 万元，总费用率为9.82%。吉林万丰二期300 万套高端新能源铝轮项目正顺利筹建中，公司作为铝制轮毂的主要生产商，未来将受利于行业政策对汽车轻量化的要求提升，营收有望更上层楼。

    镁合金与涂覆业务市场广阔，未来潜力巨大

    公司子公司万丰镁瑞丁为全球镁合金压铸业务的龙头，拥有奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等诸多重要的汽车整车厂商客户，实现了对高端一线品牌的广泛覆盖。

    公司同时积极推进镁合金新项目的建设，新昌镁合金项目一期预计下半年将正式试生产，继续提升公司的产能。上半年镁合金压铸产品营收为14.13 亿元，同比下降6.63%，毛利率为20.19%，同比下降4.53%，主要是受到原材料上升与用工成本的上升影响。未来在汽车轻量化的大趋势下，轻合金如铝、镁等合金将成为主要选择，预计到2020 年单车用铝将达到195kg，单车用镁将达到8kg，公司前景将十分广阔。

    公司的达克罗涂覆业务近年也迅速发展，凭借其对环境友好的特征工艺，符合国家对清洁环保产业的扶持政策，具有较高的毛利率。目前公司已形成每年7万吨的涂覆加工能力，2017 年上半年涂覆业务营收为1.84 亿元，毛利率为51%，毛利率上升0.32 个百分点，作为附加值高，符合政策的新兴产业，未来将成为公司重要的增长动力。

    集团积极拓宽业务领域，布局“大交通”战略

    公司积极开拓交通新兴领域，抓住轻量化零件和环保涂覆两大机遇，不断拓展集团的业务范围。集团组建成立了“万丰通用航空公司”、万丰航校，目标进入航空制造产业，摩轮制造业务也不断推进智慧工厂的产量提升，目前处于量产爬坡时期，从而在各方面推动公司向高端制造业转型，未来有望整合产业链形成协同作用。

    盈利预测和估值

    上半年万丰奥威业绩符合预期，轮毂业务增长稳定，镁合金压铸业务正逢轻量化潮流，公司“大交通”战略有望促进产业协同，创造更大的发展空间。我们预测2017，2018，2019 年营业收入分别为111.69 亿元、132.42 亿元、155.83亿元，归母净利润为12.26 亿元、14.43 亿元、17.36 亿元，EPS 分别为0.56元、0.66 元、0.79 元，当前公司股价为17.73 元，对应2017 年、2018 年和2019 年的PE 为32 倍、27 倍、22 倍。综合考虑，我们给予公司40 倍PE，给予目标价22.40 元，给予“增持”评级。

    风险提示

    盈利能力有所下降，大交通战略推进不及预期