点评：

    我们仍基本维持半年报点评时的观点，即：短期（今年四季度）来看，鉴于参价环比反弹和公司的捕捞量，全年业绩平稳增长基本无忧（我们预计在14%左右），但由于公司已有的4万余亩捕捞区域在明年春季将基本实现全部达产，除非再开辟新的海域，否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓（当然可通过技术性提高亩产、投大苗等形式拟补一些）。因此我们认为，公司需要向资本市场展示其新的增长点在哪里。也就是说，在海参放量行将放缓之后，公司几个潜在的新增长点--海参发力做品牌、三文鱼放量--能否真正如期在2013年逐步的明晰、接力、乃至发力提速。

    我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.47和0.55元，维持"中性"的评级，目标价12.60元，对应2012年27倍的PE估值。

    海参业务：短期看价格环比反弹和捕捞放量，长期看品牌运作公司现拥有4.14万亩的海参养殖面积，区域相对较为分散，主要集中在莱州岛、担子岛和海阳市周边海域，绝大部分为底播养殖。公司2012年海参销量870吨以上，根据此前定增募投的进展计划以及2009、2010年的投苗情况，2013年春季将基本实现全部达产。

    公司三季度以销售干参为主，相对平稳，毛利率和净利润的提升主要源自成本下降和费用（尤其是销售费用）的压缩（但从公司上半年海参业务毛利率由去年同期的63.29%下滑至55.15%，还是可以看出今年海参价格低迷对于公司海参业务盈利能力的拖累还是较为显著的）。展望四季度，价格环比反弹（同比压力仍较大）基本无疑问，再加之公司今年捕捞放量基本确定，因此全年业绩平稳增长无忧。公司的大规模捕捞将在月底开始（历史上看，公司捕捞的时点要较好当家稍晚，和壹桥苗业相当）。

    我们预计公司全年海参的捕捞量接近1200吨（同比去年增长35%左右）。但未来随着这4.14万亩海域的完全达产，公司海参捕捞量的高增速将逐步趋缓（除非开辟新海域），更多的将是依靠投大苗（缩短养殖周期）、技术性提高亩产水平等来提升海参产出量。"量"行将放缓的背景下（除了开辟新海域），"质"就成为提升公司海参业务增长的重要因素，公司目前还是以直接售卖鲜参为主，虽然这两年精加工的比例已经有了迅速的提升，但品牌溢价还是不算明显。其实公司底播海参的品质上佳，确实具备做出品牌的基础，但公司在营销拓展方面做的相对保守了一些，近几年加盟店的增长一直较为缓慢，销售费用率也相对较低，公司亦不否认在网络建设方面存在着不足之处。因此，总体上我们认为，公司下一步凭借"品牌"+"渠道"引申出海参业务新增长点的方向是正确的，也确实具备这样的底子，但2013年能否切实看到效果，还需要密切的追踪。

    三文鱼这块，我们此前就一直强调，虽然从其营养价值和市场空间来看，在国内都具备良好的发展前景，但由于今年是公司三文鱼销售的"元年"，此前又无其他公司销售鲜活三文鱼之先例，因此在不确定较多的情况下不应在今年贸然对其销售过分乐观，我们认为其真正迈入正轨的时间或在明、后年。我们认为，公司今年三文鱼的总销量将在50~100吨之间，基本不会贡献业绩。由于目前经销商的暂养池环境仍有待改善（从目前的情况来看，更多的问题还是在供给端），公司市场渠道开拓也还在逐步推进过程中，我们对于其2013年的推广速度仍持较为谨慎的态度。

    盈利预测与投资建议我们预计公司2012和2013年EPS分别为0.47和0.55元，维持"中性"的评级，目标价12.60元，对应2012年27倍的PE估值。