点评：

    收入虽降盈利水平提升。尽管今年第2 和第3 单季度公司收入同比分别下降10.6%和11.6%， 但主营业务利润率却从第1 季度的19.64%大幅提升至第2 和第3 季度的30.43%和32.79%，远高于去年全年不到13%的水平。净利润率也由第1 季度的5.21%提高至第2 和第3 季度的16.37% 和17.83%。第2 和第3 季度净利润率高于第1 季度的主要原因是第1 季度主要靠加工业务来支撑， 而2～3 季度包括了养殖产品。

    今年是海参的达产年。公司募集项目中的海参养殖项目今年进入达产年，尽管前期海参价格低迷，但养殖产品利润水平远高于加工业务，导致公司利润水平在收入下降的同时大幅增长。公司底播为主的海参养殖方式尽管价格较高，但目前亩产相对围堰养殖仍然较小，仅50 公斤左右。公司下半年海参销售即将开始，我们预计年底前结束的海参销售无论数量还是价格均优于上半年，这将对公司利润增长构成实质性支撑。

    加工业务可能受中日关系影响。今年以来公司加大了日本市场的开拓力度，但我们预计，受中日关系恶化影响，此业务将受到不小冲击。

    三文鱼问题仍然集中在暂养和渠道环节。公司第一批养殖的20 万尾三文鱼目前均重为2 公斤， 按80%存活率计算，也有16 万尾已经可以销售。由于三文鱼暂养对经销商资金实力要求较高，且销售渠道仍然面临一定压力，公司已经在一些重点地区主动出击，开展各类推荐活动，市场对公司三文鱼的兴趣仍然浓厚。通过品牌建设和市场培育同步推进，我们预计明年三文鱼业绩将有较大进展。

    盈利预测：考虑到海参价格上涨，我们调高了公司海参销售的均价，以及公司2012~2014 年的业绩预测， 即未来三年公司EPS 分别为0.42/0.59/0.75 元， 相对前次预测偏离+11.5%/+11.1%/+10.2%，对应2012 年10 月29 日收盘价（12.18 元）的市盈率分别为29/21/16 倍，维持 "增持"评级。