事件:公司公告,13年上半年实现营收3.24 亿元(+0.89%),归属母公司净利润 0.38亿元(+0.822% ),对应EPS 0.16元;4-6 月实现营收2.01 亿元(+7.56%),归属母公司净利润3082万元(+0.77%),对应EPS 0.13元。公司预计1-9 月归属母公司净利润的变动区间为-10%~5% 。

    投资要点:

    海参业务持续放量,收入增速放缓源于水产品加工业务下滑。上半年海参养殖业务收入1.26 亿元(+32%),对应鲜销量约 820 万吨,单价约 153 元/ 公斤,放量源于今年达产海域同比略增,此外捕捞期间天气较好也有利于增加捕捞量。而水产品加工业务中,来料加工5000多吨,对应收入2793万元(+40%),但进料加工仅2000多吨,对应收入1.42 亿元(-16%),进料加工下滑为收入增速放缓的主因。

    盈利能力稳定,海参业务占比提升改善产品结构。尽管海参养殖业务的毛利率下滑5.32 个百分点至49.4% ,但由于海参业务的收入占比提升,公司的产品结构有所改善,因此盈利能力保持稳定,整体毛利率小幅提升0.31 个百分点至26.3% 。而进料加工由于原料成本较高及人民币升值等原因导致毛利率下滑近3 个百分点至-1.4% ,为业绩增长放缓的主因。

    三文鱼业务推广进展缓慢,关注下半年旺季的拓展进度。上半年公司的三文鱼销量约30吨,主要通过经销商走量。我们认为,当前为三文鱼的推广初期,商超、餐饮渠道的拓展尚需积累,关注下半年中秋、国庆等旺季的走量情况,暂小幅下调全年销量预期至100 吨。

    关注高温天气对海参价格的提振作用,高价格下公司放量动力更强。近期高温多雨天气导致东营、莱州等地区的海参养殖减产明显,而公司采用底播养殖因此不受影响。若减产严重刺激参价上扬,公司将有动力增加捕捞量。我们暂时预计全年公司的海参捕捞量为1550吨(+21%),下半年海参价格可回升至165 元/ 公斤左右。

    维持“推荐”评级,关注跌出来的估值机会。由于海参业务放量已接近尾声,未来公司的业务增量主要来自三文鱼业务的拓展。基于谨慎性原则,我们小幅下调13/14/15 年公司的EPS分别至0.42/0.50/0.62 元,对应PE分别为21/18/14 倍。尽管行业受压,但我们认为公司具有资源优势以及未来三文鱼业务可能成为新利润增长点,若股价过分杀跌,可把握跌出来的估值机会。

    风险提示:高端餐饮消费下滑超出预期,导致海参的销售价格低于预期;三文鱼业务拓展进度低于预期;财务费用过高。