事件:

    公司公布半年度业绩:报告期内实现营业收入 3.24 亿元,同比增长0.89%;实现归属净利润0.38 亿元,同比增长0.82%;对应EPS0.155元,低于我们的预期。

    点评:

    公司收入微增,综合毛利率提升 0.3个百分点至 26.54%。综合区间费用同比下降 0.63%:其中,销售费用增长 8.04%,管理费用下降 6.34%,财务费用增长 0.69%。

    分产品看:加工业务毛利率基本稳定:进料加工业务收入 1.42亿元,同比下降16.22%,毛利率下降2.97个点至-1.38%;来料加工业务收入0.28亿元,同比增长39.98%,毛利率下降 0.45个点至 44.04%。

    海参业务收入同比增长 32.09%,我们推测公司上半年销售海参折鲜780吨左右,均价160元/公斤,价格同比下滑10-15 元/公斤,拖累海参毛利率下降 5.32 个点至49.83%。

    对公司的看法:

    我们之前的观点是公司增长由三块业务驱动:海参、三文鱼及胶原蛋白。但目前看来三块业务不尽人意:海参作为可选消费品受“三公”消费、高端餐饮需求下滑以及供给端不断放量影响,价格近两年较为低迷;三文鱼面临销售瓶颈,公司仍在做销售探索;而胶原蛋白市场短期也面临不利局面。

    短期关注天气因素导致的海参减产预期:

    近期关注点在于山东地区因高温雨水导致的减产,局部地区损失较大,但目前无法确定最终减产幅度。海参比较头痛的在于需求端也不好,终端仍存在一定库存。由于当前不是海参的捕捞季,无法证伪供求变动导致价格是否会大幅上涨。但我们认为标的公司存在一定的交易性机会:1、行业由于情绪导致过度杀跌,标的品种估值不贵;2、由于无法证伪所以市场在10 月捕捞季开始前会预期涨价。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    我们预测公司13-15年EPS 分别为0.45、0.57和 0.72 元,给予公司13 年20-23 倍PE,目标价 9-10.35 元,下调至增持评级。