事件:

    公司发布13年业绩:报告期内实现营收6.16亿元,同比减少9%;实现归属净利润0.57亿元,同比减少42.52%;对应EPS0.23元,低于我们预期。

    点评:

    1)受经济持续下行以及中央遏制公务消费等影响,海参等高端消费整体下滑。报告期内公司海水养殖业务实现营收2.16亿元,同比减少15.68%。其中海参业务实现营收1.88亿元,同比下滑17.69%。我们测算公司13年完成海参销售1255吨,同比小幅下滑。

    2)报告期公司综合毛利率为25.59%,同比下降4.1个百分点,主要受累于水产养殖业务的毛利率下滑所致。

    公司水产养殖毛利率同比下滑7.69个百分点,其他业务毛利率变动并不显著。我们推算公司13年海参销售价格150元/公斤,同比下滑11%。

    3)公司三文鱼、胶原蛋白等业务虽未单独披露,但我们根据年报大体能推算出这两块业务进展相对缓慢,主要受制于渠道推广等因素。

    对公司长短期看法:

    短期来看,公司经营面临一定压力:1)受南参冲击及高端消费下滑,海参下行压力显现;2)公司可捕捞海域基本开发完全,未来除非能够获取新的海域,否则在量增上难以突破;3)三文鱼养殖、及胶原蛋白短期来看,推广受阻。

    我们比较认可公司管理层一直以来的进取心,不排除公司未来转型的可能。同时考虑到未来海参消费将趋向品牌消费,我们认为公司在这方面有一定的优势。

    盈利预测及评级:

    我们预测公司14-16年EPS分别为0.29、0.36和0.44元,给予公司14年30-35倍PE,目标价8.7-10.15元,维持增持评级。

    风险提示:

    极端天气导致产量低于预期;海参价格下滑。