一、公司情况介绍

    1.公司主业介绍

    公司主营业务为生产纯棉制品，覆盖了从皮棉、纺纱、织布到针织面料的大部分棉纺产业链。公司在新疆和河南新野有两个生产基地，年纱线产能170万锭，其中新疆80万锭，共有纱线织机1600台，并有2万吨针织面料生产线。

    公司产品偏产业链上游，下游对接休闲服装、家纺等生产商，针织面料主要用于生产运动休闲服装。

    2.2018年经营业绩

    公司18年上半年营业收入32.11亿元，同增24.31%，净利润1.8亿元，同增31.01%，在同行业中表现非常亮眼。预计未来三年营收复合年均增速将达到20%以上。

    公司近年对新疆地区投资力度较大，每年纱线产能增速高于20%，2018-20年公司每年有一个项目投产，保证在不大幅举债的情况下业绩稳步增长，2020年公司营业收入目标为100亿元。

    二、Q&A

    （一）公司层面问题

    1.公司的股东属性？

    公司是地方国企，第一大股东为新野县财政局，持股比例为27.3%，但不涉足公司日常生产经营。大股东的职能一个是任命高管，另一个是希望公司为当地税收贡献，目前公司在税务方面都很规范。作为国企在其他方面没有特别大的负担。

    纺织行业是比较早就完全竞争的行业，政府部门对企业经营不太了解，因此公司经营上和民企没有区别、独立性较大。

    2.公司对管理层的激励是否较低？

    公司在激励上有些局限，上市后采用年薪方式，当地政府通过考核企业各项指标给高管发放薪酬。整体来看激励不是特别强，内部其他人员薪酬不会比董事长更高，但在新野县当地及纺织业还算比较不错。

    16年之后管理层讨论做股权激励，但当时县级国企股权变化也要报到国务院审批、较为复杂，因此没做。2018年国务院发文将审批权力下放到省国资委，前段时间公司也有沟通，可能成为河南省内第一家做股权激励的国有上市公司。

    大股东可能想做混改，这也是国家提倡的政策，市政府也希望将些好的资产证券化。

    3.新疆地区补助的变化以及持续性？

    从总量来看政府补助基本来自于新疆，17年大概1亿多元人民币。2017年会计准则做了修订，政府补助不再作为营业外收入，而是冲减成本、费用等科目。

    新疆政府补助是中央政府给新疆出台的优惠政策，不会因为经济基本面的下行有调整，目前将持续到2023年，之后如何补贴会再出公告，目前补贴比较正常。此外新疆地区有维稳方面的需求，补贴可以帮助当地就业。

    政府补贴中主要两大项：电费和运费的补贴。南疆地区补贴大于1000元/吨，北疆稍微低一点。公司在南疆的产能布局在阿克苏地区。

    政府补助按销售发票开具的实际销售数量来发放，主要补的是电费、运费、人工成本、贴息等。

    新疆地区人力成本为每月3000元左右，新野县为2500元左右，但新疆地区加上补贴后电费、运费比较低，此外政府对新疆籍人口就业也进行补贴。

    4.未来公司产能投放进度？

    公司每年都有新增项目投产。今年投产针织面料生产线，可研报告预计实现年收入8亿元。阿克苏16.5万锭纱线项目已经开始建设，将于年底建成，预计将于19年释放产能，对应每年4万吨纱线产量。牛仔布面料项目将于2019年开始建设，2020年投产。

    今年3月新疆出台政策，对棉纱行业新建项目不再给予补贴，老项目补贴支持至2023年，之后大概率将持续。

    棉花、纱线运到内地都给予运费补贴，其中纱线补贴更高。棉纱出疆有几个必经的通道设卡办理手续，企业凭销售发票来给予运费补贴。

    公司在新疆有80万锭产能，后续阿克苏投产后将增加16.5万锭，将来预计达到100万锭。目前纱线没有其他在建项目。

    5.公司成本端结构？

    棉花占总成本的比重大于70%，其他是人工、电费、设备折旧等费用。

    6.公司负债端的利息有多少？

    银行借款方面，今年流动性紧张，进出口、农发行等银行可执行基准利率4.35%，国有银行上浮25%。债券方面， 16-17年发行的债券成本相对较高。

    7.2017年利润增长的主要原因？

    公司新产品开发能力比较强，新品销售占比提高毛利率有提升，此外产能增长带来一定的贡献。

    8.公司毛利率表现如何？

    公司近年来毛利率一直有提升，一方面是由于产品升级，每年都有20%产品是新品，毛利率高5-6PCT。另一方面是成本控制，保持在行业最低的水平，公司在新疆有轧花厂，收购籽棉加工减少流通环节成本，去年收购10万吨，今年12万吨，公司一年生产用棉总共24万吨，公司大部分都是用新疆棉花。第三是内部管理提升压缩了人力、生产等成本。

    目前公司有些与东华大学共同研发的面料推广给客户，预计18年该业务收入可达5000-6000万元，明年收入过亿元。该业务毛利率比较高、超过20%，净利为6-7%。

    9.公司下游客户类型及占比情况？

    公司客户集中度不高，前五大收入占比不到20%，从生产销售角度来说差异化产品比较多。

    公司客户主要为服装品牌和制造商，一些服装品牌会指定使用公司的纱线。

    最大的客户是福建地区的服装品牌，工厂背后的品牌通过制衣厂来下订单。

    10.下游哪类客户订单增加比较多？

    家纺客户占比30%左右，服装客户占比70%。

    服装客户分为商务休闲、运动休闲、牛仔服，其中运动休闲服装客户增长比较快，占比30%左右，前几年比较稳定的商务休闲客户增速比较平稳。牛仔服作为公司的新项目对接，市场非常大，也是公司未来业绩新的增长点。

    11.公司产品与同行对比？

    每家企业定价不一样，公司产品的品质和毛利率比同行业要高一些。

    12.化纤产品对公司棉纺产品的替代性？

    近年来非棉纤维的使用超过了棉花纤维，但在舒适度、环保、性价比等方面不如棉花，特别是贴身穿的衣物、家纺类产品更偏好棉花产品，总体来说难以替代棉花。

    13.历史上公司发展主要驱动力？

    第一，在万亿级的棉织品市场中份额很大，在消费升级背景下棉纺服装依然是刚需制品

    第二，公司成立50年来经过了几轮行业周期，对纺织产业认识深刻，发展比较稳健，未来有做强做大的愿景。

    14.公司未来是否往东南亚扩产？

    目前没有考虑在越南扩产，公司17年考察发现现在越南人力、电费、环保等成本上涨很快，成本优势逐步丧失。东南亚目前产业链也不是很完善，大部分产品要返回国内进一步生产。同行业也有企业去非洲建厂，当地有纺织产业基础，未来可能会考虑。

    新疆地区落地下游织布项目的话，常规品种比较有利，如果是流行趋势相关的品种，新疆方面可能反应比较慢，没有优惠政策不划算.

    （一）行业层面问题

    1.棉花价格波动对公司业绩影响如何？

    公司产品定价方法是成本加成，根据产品的生产难度、配棉要求等确定加工成本，因此棉花成本变化会比较快速地反映到成本里。

    棉花库存一般是2-3个月，在棉花行情比较好的时候会集中储备。现在储备3个月的棉花库存，在棉花收购季节储备量比较大。

    公司目前棉花库存在业内偏高，平常是2个月，今年流动性比较紧张，很多企业只有1个月的库存。今年目前来看新疆棉花产能会略有增产。

    2.公司对棉花价格走势的判断？

    总体来说是慢牛行情，全球每年棉花产量2400-2500万吨，与用量基本持平。国内棉花产量600万吨，进口棉配额170万吨，还有100万吨的缺口，主要来源于储备棉，9月底之后国储棉预计只有200多万吨，缺口会显现出来。

    3.下游棉织品的价格有没有逐年上升的态势？

    下游产品随着棉花价格上涨价格也会提升。

    公司会优化产品结构，会对市场热销品种进行适当提价，因为公司订单呈现个性化、差异化。此外也要看服装市场流行趋势的情况。

    4.棉价的产量变化原有有哪些？

    这几年国内棉花产量比较稳定，80%产量来自新疆。新疆对棉花有目标价补贴，因此种植面积比较稳定。而内地十多年来棉花种植面积和产量下降得很厉害，基本上没有补贴。

    5.棉花期货交易的标准？

    交割的标准级是3128棉花品种，交割的时候根据棉花品质进行升贴水，其中3指的是三级，1是纤维颜色，28是纤维长度。

    每包棉花都是有独一的码单号，公检后进入储备库，所有信息录入棉花信息网交易者全部能够查到，交易后棉花会进入交易仓或储备仓。

    6.环保趋严对行业的影响？

    纺纱和坯布的环保问题主要来自噪音和粉尘（微小颗粒），但是没太大污染问题。针织面料中印染环节涉及到环保问题，但是公司印染产能已经拿到政府的批文。公司大部分产能集中在纺纱、坯布，整体环保成本不是很高。

    目前污水处理厂是企业自建的，园区有统一配套设施，政府会给予补贴，同时环保部门在线监测，一定会达标再投放。

    色织布在老厂区，污水处理不太达标已经关停，织布产能转移，将来和园区放在一起后恢复生产。

    7.纱线行业竞争格局如何？

    白纱行业有万亿空间，但市场觉得行业偏传统，色纺纱行业偏小众定位相对较高。公司业务偏中上游，没有和消费端对接。但是终端消费品变革都是从原料开始的。

    行业格局总体来说很分散，这几年内地中小企业关停，产能呈现往龙头企业集中的趋势，并且按趋势来说可能会整合形成龙头企业。

    各龙头公司都在扩产，增速达到8%-9%，特别是白纱由于下游工序多、客户类别多，产能消化比较顺畅。华孚、鲁泰、如意等公司在新疆也都有产能布局。

    公司在行业中排第五位，市场份额占比在0.3%，目前前十的企业每年产能都有增长。

    8.针织面料行业现状及竞争格局？

    面料行业很分散，规模大的竞争对手不多，福建的竞争对手多一些。

    针织面料行业增速比梭织要快，因为针织面料比较柔软、延展性好，可以贴身穿，产品包括贴身衣物、运动装、T恤等，梭织多用于正装。

    今年公司刚建立了院士工作站，合作的东华大学俞建勇院士是纺织业最年轻的院士，指导公司做新材料、新面料的研发，包括安踏、申州的产品研发项目。同时成立了企业联盟供应原材料。

    公司的针织面料偏纯棉，而申洲的针织面料以化纤、混纺等材料比较多。