投资要点：

    公司系棉纺织业龙头企业，18H1 占比约93%。公司为国家大型纺织骨干企业，全国520 家和河南省50 家重点支持企业之一。作为棉纺织业龙头企业，公司主要以生产销售纱线、坯布为主，中国大陆销量占比逐年上升，18H1公司内销占比达到93.13%。公司近年业绩稳步增长，2012-2017 年度，营业收入和净利润年复合增长率分别为10.47%、29.56%。公司前三季度收入稳定，分拆业务来看，我们预计纱线保持25%以上增长、坯布、棉花均保持20%。

    持续研发投入，打造核心品牌竞争力。新野纺织成立20 余年，长期致力于纺织前沿技术研究，依托品牌影响力和较强的研发能力打造公司核心竞争力。

    截止2018 年6 月30 日，公司共计申报发明专利14 项，已经获得发明专利4 项，获得实用新型专利66 项，获得外观设计专利28 项。公司持续提升创新能力和研发水平，加快转型升级，为公司科研核心竞争力的打造注入新的动力。公司拥有从棉花收购加工到纺纱、织布的一条完整产业链，可以实现产业链资源内部整合，因此拥有高档纺织品生产各环节的成本优势，居2017年度中国纺织行业竞争力百强企业第5 位。

    产销率+库存+价格传导力支撑公司稳步内生增长。公司长期以来产品产销率维持85%以上，其中坯布产销率近100%，终端产能释放顺畅。纺织企业往往以成本定价模式为主，因此，棉花原材料储备充足的纱线企业，可以将库存优势转化为成本优势，进而转化为价格优势，充分从棉价中长期大概率上行的趋势中受益。2017 年，新野纺织原材料库存10.42 亿元，同比增速92%，2018H1 新野纺织原材料库存达9.7 亿元，储备较为充足，棉价长期上涨或利好公司长期毛利率水平。2018 年，棉花价格在5-6 月份有大幅提升，而公司的毛利率也从单二季度的15.31%大幅提升至单三季度的19.57%。毛利率较棉价的变化有一定滞后性，我们判断公司价格传导能力较强。

    盈利预测与估值。公司在三季报中预告18 全年净利增20-40%。我们认为公司主业将保持稳步发展主要系1）产能释放：我们预计已逐步投产的高档针织面料项目将于19 年产生效益，且高档牛仔布面料均将于19 年投产。2）预计长期棉价稳中有升：棉花约占公司成本70%，我们判断库存储存期为3-4个月，棉花库存占比较高，我们预计长期棉价提升有利于公司发挥成本优势。

    3）稳定政府补贴：18 年3 月新疆政府取消新建棉纺项目补贴，公司现有项目补贴仍将受益，我们预计2018、19 年净利润3.86、4.58 亿元，给予公司2018 年9-10XPE 估值区间，对应合理价值区间4.23-4.70 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、补贴政策变更等。