2018 年公司收入/净利润分别同增16.64%/32.27%。公司产量增长+产销率提升带来主业高增，坯布业务平稳增长，毛利率长期仍有提升空间。调整2019/2020/2021 年EPS 预测为0.56/0.65/0.75 元，当前估值处于较低位置，维持“增持”评级。

    2018 年收入/净利润分别同增16.64%/32.27%。公司发布公告，2018 年实现营业收入60.60 亿元、同增16.64%，归母净利润3.86 亿元、同增32.27%，EPS0.47 元，其中Q4 收入和净利润分别同降4.06%/同增26.07%。盈利方面，毛利率继续优化，同比提升0.18PCT 至17.46%；费用率整体保持稳定，其中管理费用率/销售费用率分别同增0.16PCT/0.08PCT 至1.7%/2.02%，财务费用率基本持平。此外，公司2018 年坏账损失冲回致使当期资产减值损失为-4308 万元（去年同期未1543 万元），剔除资产减值损失影响，营业利润实际同增17%左右。综合来看，净利率同比提升。

    产量增长+产销率提升带来主业高增，坯布业务平稳增长。（1）分业务看，①纱线业务2018 年收入增长32.27%至38.20 亿元，占比达63.04%，其中销量同增25%（产量增长13%、产销率继续提升），单价提升6%，毛利率下降0.46PCT至18.7%；②坯布面料业务2018 年收入增长13.76%至14.95 亿元，占比达24.66%，其中销量同增6%，单价提升7.5%，毛利率略增0.37PCT 至18.64%；③ 棉花业务2018 年收入下降22.15%至7.13 亿元，占比为11.77%，毛利率提升0.37PCT 至18.64%。（2）分地区看，国内市场贡献主要增长，2018 年收入同增18.28%、占比达到92.60%；海外业务同比下降0.55%至4.48 亿元。

    新疆产能平稳释放保证收入稳增，毛利率长期仍有提升空间。公司目前纱线产能170 万锭（新野90 万锭+新疆80 万锭），预计2019 年新疆阿克苏地区新增16.5 万锭逐渐投产，长远来看新疆仍有新产能增加可能，保证未来2-3 年纱线主业双位数平稳增长。公司近年通过产品升级+成本控制+内部管理提效有序优化成本，未来预计毛利率仍有提升空间。综合来看，预计净利润保持双位数增长。

    风险提示：棉价波动风险；下游需求波动风险；产能释放不达预期风险；新疆补贴政策变化风险。

    投资建议：公司作为棉纺纱线龙头，业绩高增、且确定性较强，未来伴随产能释放和盈利平稳较快增长，上调2019/2020 年EPS 预测为0.56/0.65 元（原预测为0.50/0.58 元），新增2021 年EPS 预测为0.75 元，当前估值处于较低位置，维持“增持”评级。