核心观点：

    公司披露19 年中报，19H1 营收28.66 亿元，同比下降10.75%，归母净利润1.53 亿元，同比下降15.09%，扣非后归母净利润1.68 亿元，同比下降0.37%，经营活动产生的现金流净额9.78 亿元，同比增长136.11%。

    19Q2 营收和归母净利润有所下滑

    19Q2 营收13.87 亿元，同比下降27.42%，归母净利润7504.89 万元，同比下降41.04%。19Q2 单季收入下滑主要是棉花价格下跌导致订单价格下跌，而订单量是随着产能扩张而增长的，另外2019Q2 单季产生未决诉讼款项2000 万元计入营业外支出，导致利润下滑幅度大于收入下滑，但这部分费用是对或有事项计提的准备，未来可能转回。

    19Q2 毛利率略有上升，期间费用率略有下降19Q2 公司毛利率15.83%，同比上升0.52 个百分点，销售费用率为1.73%，同比上升0.08 个百分点，管理费用与研发费用率合计为2.41%，同比下降0.57 个百分点，财务费用率为3.37%，同比上升0.35 个百分点，期间费用率合计下降0.14%。整体来看，公司成本费用相对稳定。

    盈利预测与投资评级

    公司收入增长主要来自于产能持续释放，公司拟发行可转债投资于阿克苏新发棉业16.5 万锭高档纺纱项目，因此产能将持续增长，但短期仍然面临棉花价格下跌导致产品价格的下降，预计19-21 年EPS 分别为0.47/0.57/0.66 元/股，当前股价对应19 年PE 估值8 倍，根据行业可比公司19 年PE 平均估值11 倍，考虑到棉花价格下跌对公司短期业绩的影响，给予公司19 年合理PE 估值10 倍，合理价值4.70 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    棉花价格波动风险；终端消费低迷风险；产能扩张不及预期风险。