投资要点

    鲁阳节能：国内陶瓷纤维和岩棉龙头，加速迈向全球一流企业。公司是亚洲最大、全球第三的陶纤生产企业，年产能30 万吨，占全国总量的1/3，岩棉年产能10 万吨，位居全国前列。2014 年全球第二大陶纤企业奇耐联合（Unifrax）战略收购公司成为第一大股东，持股29%，双方在技术、管理、市场方面展开深入合作，2015-2017 年净利润复合增速93%，2017年收入同比增长34%，参考海外成熟龙头发展路径，未来公司携手外资股东将加速拓展新应用领域，逐步摆脱目前工业单一下游客户，成为全球一流的陶纤厂商。

    陶瓷纤维行业：享受下游需求复苏和竞争格局双重改善。陶瓷纤维是一种高效节能绝热保温材料，广泛应用于工业窑炉，下游需求包括石化、冶金、电力和建材等传统高温工业。中长期，行业规模受益于制造业固定资产投资拉动持续扩容，短期因下游投资有周期性需求有一定波动，但旧项目的改造需求会平滑行业波动。2017 年传统领域如石化、煤化工投资快速复苏且根据历史规律有望持续至2019-2020 年，新领域如光热电站、VOCs治理中RTO 炉和高温除尘等逐步放量，我们判断行业新一轮需求加速释放且非常可观。

    公司内生改善明显，未来加快新应用领域拓展。公司在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平，奇耐联合入主后成本端持续优化、技术加速突破。目前，公司高端产品深受下游客户认可，订单增长明显，同时环保常态化加速低端产能出清，公司作为唯一的头部企业迎来量价齐升。展望未来，公司将逐步摆脱工业单一下游，加快汽车、家电等偏消费领域的拓展，经营将表现出较快的成长性且盈利更加稳定。

    岩棉行业高速前进，公司顺势而为扩产80%。岩棉是优质的防火、保温材料，受益国家建筑防火等级要求提高渗透率将持续提升，预计需求年复合增速约20%。公司产能位居第一梯队，受益于产能爬坡、技术优化，成本持续下行，盈利快速提升，且公司计划18 年扩产80%，采用电炉技术，不受采暖季限产影响，有利于提高产能发挥率增强竞争力。

    盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计2018 年-2020 年归母净利润分别为3.02 亿元、4.46 亿元和5.84 亿元，6 月15 日收盘价对应市盈率分别为19 倍、13 倍和10 倍，维持“审慎增持”评级，持续推荐。

    公司自营持仓超过1%，请投资者注意

    风险提示：新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化