事件：公司披露2018年中报，报告期内实现营业收入7.64亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润1.49 亿元，同比增长138.3%，实现扣非后归母净利润1.51 亿元，同比增长147.6%。

    基本每股收益为0.43 元。公司预计今年1-9 月归母净利润同比增长50%-90%。

    点评：

    陶瓷纤维：石化等领域拉动中高端产品全面放量，产品结构显著优化，毛利率大幅提升10 个百分点。公司上半年陶纤产品收入增速为17.7%，毛利率大幅提升9.9 个百分点至44.6%，创下公司上市以来的新高。（1）我们判断上半年陶纤产品量利齐升主要得益于中高端产品的全面开花。其一，石化投资复苏趋势下签订合同金额和执行金额的大幅增长，因石化项目供应中高端产品占比较多，拉动中高端产品放量。其二，光热发电、废气处理（RTO 装置）等新兴领域对产品要求更高，市场规模的扩张也拉动了其对中高端陶纤产品需求的快速增长。其三，公司在工业蓄热、家电、高温除尘等多领域技术、产品和产能储备逐步充实，未来几年也有望迎来量的释放。此外，上半年公司低端陶纤产品亦受益于环保压力下小产能的退出，产品均价高位运行，对陶纤毛利率的提升也有一定贡献。（2）新应用不断涌现，我们判断陶纤业务的周期性将进一步弱化，中高端产品的快速增长将持续拉动毛利率的提升。

    岩棉：毛利率持续上行，期待产能增量释放。产能瓶颈下公司上半年岩棉产品收入依然录得7.6%的增长，达到1.01 亿元，结合毛利率同比提升3.6 个百分点至33.8%，预计主要是上半年产品销售均价上涨拉动。产能方面，岩棉8 万吨扩产项目（2 条年产4 万吨生产线）于去年下半年实施，目前进展顺利，预计也将于今年下半年投产。这也标志着公司岩棉工艺技术的进一步完善，国内岩棉行业第一梯队的地位得到巩固。

    规模效应持续显现，净利率创上市以来同期新高。公司上半年期间费用率（包括税金及附加）为20.3%，同比减少3.1pct，较2016 年上半年的高点压缩达6 个百分点，主要得益于规模效应的持续显现以及公司经营效率的提升。分项来看，销售、管理、财务费用率分别为10.7%、8.3%和-0.3%，同比分别变动-3,3pct、1.4pct 和0.7pct。其中公司2016-2018 年上半年销售费用率分别为15.24%、14.01%和10.70%，反映了公司销售体系改进后效率的提升。上半年公司财务费用为-220 万元，同比减少471 万元，主要是短期借款余额的减少以及汇兑收益的增加所致。受益于产品毛利率的提升、费用端的压缩，公司上半年整体净利率达到19.55%，同比提升10.02pct，也创下了公司上市以来同期净利率的新高。

    盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计2018 年-2020 年归母净利润分别为3.04 亿元、4.30 亿元和5.81 亿元，8 月20 日收盘价对应2018-2020 年PE 分别为16.1X、11.4X 和8.4X，持续看好。

    公司自营持仓超过1%，请投资者注意

    风险提示：新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化