投资要点：

    事件：近日公司公布2018 年三季报，公司1~9 月收入约12.4 亿元、同比增长约11.6%；归母净利润约2.3 亿元、同比增长约65.5%；EPS 约0.66 元；扣非归母净利润约2.3 亿元、同比增长67.7%。其中第3 季度收入约4.7 亿元、同比增长约4.9%；归母净利润约0.8 亿元、同比增长约5.8%。

    同时公司预计2018 年度归母净利润同比增长30%~60%、至约2.8 亿元~3.4 亿元。

    点评：

    陶瓷维持高增，岩棉价格有所下滑，收入增速有所放缓。

    1） 公司持续优化陶瓷纤维产品结构，其中石化领域应用模块产品逐步进入集中交货期（下游客户恒力股份2018 年前三季度在建工程大幅增长），我们预计18Q3 陶纤销量增速较18H1 有所提升，石化类产品交货节奏比较平稳，预计2018 年石化类收入增速可观。

    2） 公司在现有岩棉产能10 万吨的基础上扩产8 万吨，按照进度规划新生产线1 期已进入调试状态，预计本月开始逐步投入运营。我们测算三季度公司岩棉价格略有回落，预计2018 年岩棉收入比重略低于2017 年。

    毛利率仍处高位，期间费用率继续下降，净利润率持续提升。

    1） 公司2018 前三季度毛利率约为41.4%，同比提升约5.4pct；由于陶瓷纤维和岩棉原材料成本有所上升，公司Q3 毛利率约为38.7%，同比基本持平，我们预计由于低毛利的保温类材料占比提升，毛利率环比下降约6.4pct；

    2） 前三季度公司期间费用率（包括税金、三费、研发费用、资产减值损失）约21.8%、同比下降约1.3pct（以1~9 月业绩为考察对象，期间费用率自2015 年来持续下降），主因销售费用率、财务费用率分别同比-1.5pct、-0.7pct，应收账款账龄优化使资产减值损失同比下降1828 万元。由于股权激励摊销公司管理费用（含研发支出）占比同比上升3.1pct。

    3） 公司2018 年前3 季度净利润率约18.6%、同比大幅提升6.1pct，净利率持续提升，其中2018Q3 净利润率约17.1%、同比提升0.2pct。

    给予“优于大市”评级。国家环保治理趋严，陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期，同时环保带动了行业刚性需求，节能减排依旧是环保达标的主要出口，制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求；公司持续加大信用管控力度，进一步完善货款回收控制管理措施，盈利质量持续提升；公司前期完成限制性股票激励，覆盖员工比重达9.5%，占总股本约3.1%，激励机制进一步完善。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.92、1.16、1.36 元，给予2018 年PE 16~18 倍，合理价值区间14.72~16.56 元。

    风险提示。原料成本超预期上涨；产新产能投放超预期。