投资要点

    事件：公司披露2019 年半年度报告，报告期内实现营业收入10.35 亿元，同比增长35.48%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长16.35%；实现扣非后归母净利润1.69 亿元，同比增长12.12%，基本每股收益0.48 元/股。2019 年Q2 季度公司实现营业收入5.78 亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比下降2.05%，基本每股收益0.28元/股。

    点评：

    陶纤业务增速超预期，毛利率有所回调。公司2019 年上半年实现营业收入10.35 亿元，同比增长35.48%。上半年公司毛利率39.86%，同比下降3.30pct。

    收入的较高速增长与毛利率的回调，主要因公司部分低价保温类陶瓷纤维产品销售数量同比增长较快，以及为提高市场占有率和促进产能发挥，公司对玄武岩纤维产品采取了积极的调价促销策略。

    期间费用率基本稳定。公司19 上半年期间费用率21.6%，同比上升1.3pct，但仍处于历史较低水平。分项来看，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率同比分别变动0.5pct、-0.6pct、1.5pct 和0.2pct。主要因报告期内销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加、汇率变动导致汇兑收益减少、以及研发项目增加，研发投入增长所致。

    营运能力高位维持，ROE 再创新高。19 年上半年公司应收账款周转率达1.82次，同比下降0.04 次；存货周转率达2.12 次，同比上升0.39 次，达到2012年以来的历史最高水平。在收入水平稳健增长下，营运能力高位持续。2019年上半年，公司加权ROE 达到8.61%，同比提高0.6pct。我们通过杜邦分析将ROE 拆分，可见公司ROE 水平自2015 年触底以来迅速提升，主要来源于净利率的显著改善，以及资产周转率的修复，权益乘数维持稳定。

    盈利预测与投资建议：

    我们调整盈利预测，预计公司2019 年-2021 年归母净利润分别为3.9 亿元、5.1 亿元和6.5 亿元，8 月21 日收盘价对应2019-2021 年PE 分别为11.1、8.5和6.7 倍，维持“审慎增持”评级。公司自营持仓超过1%，请投资者注意

    风险提示：新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期、行业竞争格局恶化