事件：

    公司发布19年半年报，实现营收10.4 亿元，同增35%；实现归母净利润1.74 亿元，同增16%；半年度业绩增长略低于我们预期。单二季度，营收5.8 亿元，同增27%；归母净利润1.0 亿元，同增6%。

    分业务，陶纤营收9.0 亿元，同增37%；岩棉营收1.3 亿元，同增23%；综合毛利率39.9%，同减3.3pcts；陶纤毛利率42.2%，同减2.4pcts；岩棉毛利率23.4%，同减10.4pcts。

    点评：

    我们再次强调“不要低估陶纤的增长潜力”。陶纤作为新型轻质绝热材料，应用领域在持续扩张。公司为行业龙头，产能、研发、销售服务领先。石化领域的爆发离不开公司前期的技术积累、销售拓展及深加工产能的扩张。目前来看，冶金、环保、交通等领域也具有成长潜力。公司销售单元从属地划分转为行业划分，客户服务更聚焦更专业；产品定价更为灵活，利于低端保温陶纤放量占据市场份额；与奇耐协同加深，利于海外市场拓展。18 年深加工产能首次扩张，后续高毛利率产品仍有增长空间。

    岩棉暂时陷入低谷。由于行业产能的快速扩张，价格有明显下跌，目前岩棉产品线处在微利阶段。8 万吨新产能于19Q3 投产，目前销量有明显增长。在目前的价格区间下，公司岩棉的质量及服务有明显优势。

    处在稳定增长通道，股息率有吸引力，维持“买入”评级

    陶纤产品综合毛利率有一定下滑，主要受产品结构影响；岩棉毛利率处在底部水平，进一步下行的风险不大。经营性现金流短期下滑主要为石化类产品有一定账期，但公司将账期控制在1 年左右。

    陶纤、岩棉均有望放量，但利润率或有下滑。修正公司综合毛利率展望，下调19-21 年EPS 预期至1.01/1.24/1.51 元（原值1.14/1.54/1.95 元），相应下调目标价至15.15 元。考虑到公司高分红策略有望延续，股息或达7%；且未来三年复合增速可达20%，维持“买入”评级。

    风险提示：岩棉价格快速下滑、陶纤市场拓展不及预期