事件：公司发布 2021 年一季报，实现营收6.12 亿元，同比+82.1%，归母净利润1.14 亿元，同比+178.9%，加权平均ROE4.67%，同比+2.84pct。

    公司预测2021 年1-6 月归母净利润区间2.02-2.61 亿元，同比增长70%-120%。

    点评：

    业绩略超预期，淡季维持产销两旺。公司1Q21 实现营收6.12 亿元，同比+82.1%，主要原因是陶瓷纤维产品订单饱满，销量大增。我们计算1Q21 营收较1Q19 两年平均复合增速34.9%，剔除1Q20 受疫情影响基数低的因素，公司仍实现高速增长。陶瓷纤维产品分行业收入占比分别为石化30%、冶金有色15%、交通运输5%，在大炼化项目建设持续高强度与“双碳”节能减碳需求提升的背景下，公司在石化、轧钢、新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21 年有望实现量价齐升。

    中高端产品主导，盈利能力持续提升。公司1Q21 净利率18.58%，同比+6.45pct，环比+0.45pct，创单季度净利率新高。毛利率37.17%，较2020 年提升0.99pct，主要原因是中高端产品占比提升，其占陶瓷纤维收入比重已达65%；销售费用率6.80%，较2020 年下降0.45pct。（公司自20 年报起执行新收入准则，将装卸运输费自销售费用调整至营业成本，1Q21 毛利率与销售费用率同1Q20 不可比）。

    精细化运营调度，管理效率提升。1）1Q21 管理费用率4.16%，同比下降2.69pct，推测原因为无人值守陶瓷纤维生产线建成投用，装备自动化水平提高。2）公司自2016 年持续进行装备改造与工艺优化，在未大额增加资本开支情况下累计提升产能超过60%，21 年技改扩产预计仍能增加10%产能，公司通过精细化、系统化的运营调度以现有装备设施保障销售需求。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.13 亿元、6.16 亿元、7.63 亿元，同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。

    我们看好公司陶纤龙头的行业地位，受益于大炼化项目高度景气与中高端产品的推广，我们认为2021 年公司将开启量价齐升的局面，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。