事件描述

    公司披露2022 年1 季报：实现营业收入6.53 亿元，同比增长6.73%；实现归属净利润1.22亿元，同比增长6.95%；归属于上市公司扣非净利润1.22 亿元，同比增长12.50%。

    事件评论

    单季度收入增速放缓，推测疫情+产品销售结构是制约；业绩在偏高基数下能维持一定增长已不易。单季度看，公司21Q1~22Q1 收入单季度同比增速分别为82.1%、51.7%、34.8%、7.5%，6.73%，收入单季度增速从去年Q3 开始，逐季放缓主要是基数加速抬升叠加2021H2 双控限产影响了公司部分产能发挥。同时，2022Q1 收入增速同比也仅6.7%，一方面是2 月-3 月初的内蒙疫情影响了公司基地产销情况，另一方面，推测2022Q1 与2021Q1 公司销售产品结构存在一定差异也是一个原因。从毛利率趋势来看，2021Q1~2022Q1 公司单季度毛利率分别为37.2%、35.3%、34.7%、32.4%、35.3%；2022Q1 毛利率同比下降主要是同期基数偏高（产品结构因素+成本端尚未涨价），环比提升主要是产品在21Q4 进行了一定提价，在22Q1 才得到集中体现。最终，22Q1 单季度实现扣非净利润同比增长12.50%，在基数偏高背景下已属不易。

    大股东大比例溢价要约收购彰显信心。4 月27 日，公司公告大股东奇耐亚太拟向其他全体股东发出要约收购，数量1.26 亿股（占总股本24.86%），要约价格21.73 元/股。此外，若预受要约数量少于1.16 亿股，则不生效。我们测算要约收购溢价超60%。大股东选择高溢价收购，中期来看凸显对公司远期治理的坚定看好。当前大股东持股比例为28.1%，收购完成后奇耐持股为53%，达到绝对控股地位。同时，大股东与三股东南麻街道集体资产经营管理中心签署协议，对公司中期战略定位为：扩大投资（排气控制、特种纤维、工业热管理等），打造平台进行资源整合等；我们认为从远期来看对公司是利好，公司的成长空间和竞争力均有望得到强化。

    中期双控趋势，公司成长空间打开。受2021 年下半年能源、原材料价格上涨影响，2021年11 月，公司调整了部分陶瓷纤维产品销售价格，价格涨幅5%-20%不等，因此在双控背景下，公司核心产品具备一定价格弹性。中期来看，陶瓷纤维应用领域会从当前冶金、石化、电力等传统行业向更多新的应用领域拓展，因此将逐步平滑掉过去的周期性，并逐步释放一定成长性。

    预计公司2022-2023 年业绩7、8.9 亿，对应PE 为11、9 倍，买入评级。

    风险提示

    1、双碳约束存在不确定性，产品渗透率提升放缓；2、新产品推进力度较为缓慢。