公司披露2022 年三季度报告。2022年前三季度实现营收24.54 亿元，同比+7.38%，实现归母净利4.65 亿元，同比+14.95%，扣非后归母净利4.59 亿元，同比+16.94%。

    其中，单三季度实现营收8.61 亿元，同比+2.79%，归母净利1.47 亿元，同比+0.24%。

    Q3 耐火材料市场需求弱稳，9 月发货量受疫情影响下，公司营收仍保持稳健。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率34.09%，较去年同期下降1.50pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率35.31%、35.21%、31.94%，分别较去年同期变动-1.85pct、-0.09pct、-2.78pct，主要系耐火材料原材料价格高位，且公司在保温产品市场扩大市占率，相较于耐火材料，保温材料毛利率更低，产品结构调整，毛利率小幅下降。

    公司2022 年前三季度实现净利率18.94%，较去年同期上升1.25pct，主要系费用率降低且由于报告期内增值税退税收入增加，其他收益较上年同期+214.11%；期间费用率为12.61%，同比下降2.12pct，主要系销售费率、财务费率和研发费率下降所致。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为3.16 亿元，较去年同期+0.29 亿元；每股经营性现金流净额为0.62 元，较去年同期增加0.06 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.01、0.52、0.12 元，分别较去年同期变动-0.15、+0.13、+0.08 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为91.97%和101.70%，分别较去年同期变动+4.16pct、+11.05pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比-6.81%；筹资活动产生的现金流量净额同比-13.38%。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为26.53%，较去年期末变动-4.53pct，主要系应收票据、在建工程增加及应付账款减少所致。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利6.31、7.30、8.57 亿元，根据10月25 日股价对应PE 分别为18.2X、15.7X、13.4X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业需求增长不及预期；原燃料价格上涨；新业务拓展不及预期