第一，受益于行业景气，公司营收维持增长2011 年全年，公司实现营业收入7.85 亿元，较去年同期增长44.06%；实现净利润1.83 亿元，较去年同期增长31.29%；

    2011 年全面摊薄每股收益为0.52 元。

    可以看到，公司2011 年收入维持了快速增长，但净利润表现略低于市场预期，尤其是2011 年第四季度，其单季度收入同比仅增长28.67%，而单季度净利润则同比下滑17.35%。我们认为，公司表现不达预期的主要原因在于公司配线业务由于收入确认延迟导致的增速较低，而毛利率较低的软件业务高速增长，进而其收入占比提升，拉低了整体毛利率水平，进而对盈利能力形成影响。

    第二， 2012 年中国宽带网络建设仍将维持高强度，驱动公司配线业务稳定增长进入 2012 年，我们认为FTTX 的建设仍将维持高强度，主要基于以下理由：1、中国电信和中国联通之间的宽带业务竞争日趋激烈，在全国不断推出免费带宽升级计划，对于宽带用户的争夺将使其维持宽带建设的力度；2、中国移动有望在2012 年上半年获得固网运营牌照，拥有充足现金流的中国移动加入宽带领域竞争将带来极大增量空间；3、中国广播电视有线网络公司审批进程加速将极大推动全国各省广电的整合，广电NGB 建设有望迎来实质性进展。

    总体来看，在决策高层的政策引导、电信及广电运营商业务竞争的需求下，2012 年宽带接入网建设仍将维持高强度。

    在此背景下，公司配线业务在2012 年仍将保持快速增长。

    第三，软件外包业务高增长可期，LED 布局未来公司 2012 年软件外包的重点转向调整收入结构，降低华为业务所占比重，通过拓展更多的企业客户业务使得公司获得更多的收入与利润来源。同时，由于软件工程师队伍的逐渐成熟，公司将降低人员扩充规模，进而降低培训费用，2012 年软件业务将迎来收入与利润的快速增长。

    另一方面，公司积极布局LED 业务，2012 年产线预计能初步部署完成，但还无法形成有效收入。而由于当地政府对LED 产业的补贴力度较大，公司设备摊销对利润影响很小。

    第四，盈利预测与估值我们认为，公司主营业务在宽带建设的大背景下仍将维持稳定增长，而在软件外包业务上的布局已经进入收获期，未来LED 产业发展令人期待。我们预计公司2012 年、2013 年和2014 年的全面摊薄EPS 分别为0.68 元、0.88 元和1.10 元，并维持对公司的“推荐”评级。