1.2011年,公司营业收入的高速增长主要受益于光通信配线设备和软件外包业务拉动。我们估计通信网络配线系统业务收入同比增长23%,而计算机技术开发业务收入同比实现100%以上的高速增长。
公司四季度收入实现同比28.7%、环比三季度12.7%的稳定增长,体现公司的光通信及软件业务持续增长趋势。
2.2011年,我们认为公司主营业务综合毛利率略有下降。
在运营商招标侧重点从价格向供货商综合能力(供货质量、售后服务、快速响应)转移的背景下,光通信配线设备业务的毛利率基本保持稳定。
软件外包业务的毛利率在2011年下降较快,主要由于人员扩充较快、人力成本上升导致。
2012年,公司软件业务毛利率有望得到提升。易思博将在2012年将积极拓展运营商和企业网市场,提升高毛利率的非华为软件业务的收入占比。
3.我们判断公司三项费用率基本保持稳定(销售费用率下降、管理费用率上升)。
4.公司在2011年前3季度已经实现6520万投资收益(禾盛新材股权兑现、PE投资公司分红),进一步确保全年业绩增长。
5.我们预测,2012年归属上市公司净利润依旧能够保持30%以上的稳定增长。
在公司通信网络配线系统订单依旧稳定增长以及软件业务持续高速增长的双重拉动下,我们预测2012年公司主营业务收入同比增长30%以上。
非经常损益和营业外收支方面, 2012年公司LED业务的财政补贴(公司从德国定购6台MOCVD LED外延片生产设备,每台政府补贴1000万元)能够弥补公司投资收益的下降,我们预测公司2012年营业外收入+投资收益将实现同比30%的增长。
6.盈利预测与投资建议:我们预测2012-2013年EPS为0.70元、0.98元。考虑到运营商持续光纤宽带接入部署、以及公司软件业务持续的高速增长,我们给予公司2012年22倍PE、给予6个月目标价15.4元,维持买入评级。
主要不确定因素:运营商光纤网络投资低于预期, 公司非华为软件业务拓展不达预期。