公司光配线业务受益2011 年全国光纤宽带网络建设,实现业绩快速增长,全年收入增长20%-30%。公司目前全国份额约为8%,毛利率在35%以上,位居同业前列。工信部已将"宽带中国"列为2012 年工作重点,预计光通信设备投资增长20%-30%。公司市场份额稳定, 此外运营商在招标中将更看重质量而不是价格,有利于稳定光配线产品价格,公司光配线业务将继续保持快速增长。
软件外包业务增长强劲,非华为业务拓展顺利 公司软件外包业务2011 年收入增长90%以上,已成为公司业绩最重要的增长引擎。与主要客户华为的良好合作关系为公司软件业务业绩提供坚实保证。公司非华为业务拓展顺利,新增企业(南航呼叫中心、江苏电力结算系统)业务,以及运营商项目(联通车联网系统、电信研究院项目等)为公司带来业绩新的增长点。在渡过新增人员由于培训和导入项目较晚带来的毛利水平下降的阶段后,2011 年下半年软件外包业务的毛利率得到明显回升,全年预计为20%-25%。软件外包将是公司未来重点发展业务。
盈利预测与评级 公司由于第四季度部分光配线业务收入(约1000-2000 万),以及约2000-3000 万投资收益延迟确认,导致EPS 比我们之前预测值(0.60 元)低0.08 元。光配线业务延迟确认的收入将在2012 年第一季度计入,有利于2012 年业绩增厚。此外,公司光配线业务约一半收入来自移动,2011 年移动在光网络的投资低于预期也影响了公司的业绩,我们预计2012 年移动将加大光网络建设,公司光配线收入增速有望高于2011 年。我们小幅下调盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元和1.12 元,对应PE 为15.96 倍、13.30 倍及9.97 倍。维持"增持"评级,6 个月目标价14.5 元(21 倍PE)。