业绩表现基本符合预期，软件外包成增长新亮点

    2011 年公司全年实现收入7.9 亿元，同比增长44.1%。其中通信网络配线产品收入增加26.2%，计算机技术开发业务（易思博软件外包）大幅增加115.3%。2011 年实现归属于母公司的净利润1.8 亿元，同比增加30%。

    公司第四季度实现收入2.4 亿元，同比增加28.9%，归属于母公司的净利润3377 万元，同比减少21.4%。第四季度净利润减少的主要原因在于单季管理费用率同比大幅提升且投资收益大幅减少所致。

    同时，公司推出2011 年利润分配方案为10 转2，并派发股利1 元。

    软件业务毛利率下滑明显，期间费用率控制良好公司2011 年整体毛利率下滑3.2 个百分点至35.3%，其中最大的变动原因来自软件外包业务，一方面受人员扩充、在培人员增加影响，该业务毛利率下降7.3 个百分点至25.7%；另一方面，该业务毛利率低于均值而占比由2010 年的26.6%上升至39.7%，以致毛利率有结构性下滑。

    报告期内，公司费用控制良好，期间费用率小幅提升0.8 个百分点至17.2%。此外，我们注意到由于员工规模增加及工资提升等原因，公司支付的职工薪酬现金增加了111%，凸显出人力成本增加的压力。

    传统业务增长确定性强，多点布局立足长远我们认为2012 年将是宽带产业确定性增长的一年，新海宜作为国内主流的配线系统供应商，是受益于宽带建设加速的主要标的。在近日宽带普及提速工程动员部署大会上，苗圩明确提出2012 年目标是使我国4M 以上宽带接入超过50%，新增FTTH 覆盖超过3500 万。随后电信和联通也都提出今年宽带发展的具体目标。宽带作为关乎民生和推动国民经济增长的战略性产业正在得到越来越多的政策重视，这无疑利好于整个行业的发展。

    此外，公司控股子公司易思博的软件外包业务市场拓展成果显著，目前该已延伸至电信、电力、航空等领域，非华为外包业务的拓展有利于毛利率的企稳回升。除此以外，公司近年来新拓展的视频、LED 等新兴业务也将为其长远发展提供新增长极。

    宽带建设加速的主要受益标的，维持“增持”评级我们认为在宽带政策频频出台和宽带建设加速前行的利好背景下，公司是A 股主要的受益标的之一。但鉴于目前公司持有的禾盛新材股票已经减持完毕，投资收益可能大幅减少，对2012 年利润增长构成一定压力。我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.65 元、0.81 元，维持“增持”评级。