事件：

    （1）公司公布2012年一季报：营业收入1.98 亿元，同比增长41.10%；归属上市公司股东净利润2221万元，同比增长10.10%。

    （2）公司预计2012年上半年归属上市公司股东净利润同比增长0.00% －30.00%。

    点评：

    1.2012年1 季度，受益国内光通信行业景气度提升和软件外包业务的高速增长，营业收入同比高速增长41.10%；综合毛利率同比上升3.0%、达到33.10%。

    我们认为公司配线设备与软件业务均实现了收入高增长（从事配线设备的母公司收入同比增长 45.8% ，收入增速略高于合并报表收入增速）。

    我们认为公司综合毛利率同比上升主要是光通信配线设备与软件业务毛利率的同步提升（母公司毛利率上升3.2%，略高于合并报表毛利率提升速度）。

    光通信配线设备毛利率提升受益于宽带中国战略背景下光通信配线设备需求景气、公司坚持一体化生产。

    软件外包业务的毛利率提升主要是外包开发人员扩张速度减缓、人均效应高的系统解决方案外包业务实现规模拓展。

    2. 受到管理费用和财务费用的影响，期间费用率同比上升5.3%( 销售费用率同比基本持平)。

    管理费用率同比上升 3.1%（母公司管理费用仅小幅增涨），我们认为主要是易思博软件公司在拓展系统解决方案业务所需研发费用增加。

    财务费用率同比上升 2.4%，主要是由于本期短期借款利息费用增加（公司短期借款同比增长45.9% ）以及 2011年同期由于募集资金获得的利息冲减了财务费用。

    3. 我们预测，2012年归属上市公司净利润依旧能够保持30%以上的稳定增长。

    在国家宽带战略即将实施、工信部推动宽带上网提速工程、三大运营商部署光纤宽带接入背景下，公司光通信配线设备将有望保持较快增长，我们判断能够保持收入 35%左右增长、光通信配线设备业务的毛利率基本保持稳定；公司在2011 年获得诺西供应商资质，证明公司产品性能和生产管理已经达到国际先进水平，有望进一步公司在国内光通信配线设备市场的话语权与市场份额。

    我们认为公司软件业务的增长重点将在于利润率提升、收入保持在 30% 左右增长。易思博将在2012 年将积极拓展运营商和企业网市场，提升高毛利率的非华为软件业务的收入占比。如果能够控制研发费用率，易思博软件业务将能够实现利润快速增长。

    非经常损益和营业外收支方面， 我们预测公司2012 年“营业外收入＋可持续性的PE 投资收益”将与2011年的投资收益能够实现基本持平。

    4. 盈利预测与投资建议：我们预测 2012-2013 年EPS 为0.70 元、0.98 元。考虑到国家宽带战略即将推出、运营商持续光纤宽带接入部署、公司软件业务增长可持续性，我们给予公司2012年22倍PE、给予6 个月目标价15.4 元，维持买入评级。

    主要不确定因素：运营商光纤网络投资低于预期， 公司非华为软件业务拓展不达预期