报告要点

    事件描述

    新海宜发布2012 年第一季度报告。报告显示，公司2012 年第一季度实现营业收入1.97 亿元，同比增长41.1%；实现归属于上市公司股东的净利润2220.74万元，同比增长10.1%。2012 年第一季度的全面摊薄EPS 为0.06 元。

    事件评论

    受累于期间费用率的较快增长，公司业绩表现低于预期：公司2012 年第一季度的收入仍然维持了高速增长势头，反映了公司配线及软件外包业务良好的发展态势，尤其是软件外包业务继续成为拉动公司收入增长的主引擎。另一方面，我们注意到，公司的净利润增速明显低于收入增长速度，主要是受到期间费用尤其是管理费用和财务费用的大幅增长所拖累，从而对公司盈利形成挤压，使得公司一季度业绩表现低于预期。

    受益于“宽带中国”战略持续推进，公司配线业务将维持快速增长：展望2012 年，我们认为中国宽带网络的建设仍将维持高强度，尤其是FTTH网络建设仍会加快推进，从而为ODN 建设的持续景气提供保障。主要逻辑在于：1、在宽带提速的大背景下，以FTTH 方式对老旧小区的宽带网络升级改造仍将持续，从而将使中国电信及中国联通维持其宽带建设的力度；2、中国移动在全业务竞争压力下进入固网宽带市场的意愿强烈，其后续加入将为中国宽带网络建设带来极大增量空间；3、中国广播电视有线网络公司审批进程加速，将极大推动全国各省广电的整合，广电NGB建设有望迎来实质性进展。

    软件外包业务有望通过结构调整提升盈利能力，从而驱动公司快速增长：

    在经历了2011 年的高增长后，公司2012 年软件外包业务的重点将转向结构调整，由注重收入规模转向注重业务盈利能力方面转变。其采取的具体措施包括：1、降低来自华为的业务收入所占比重，通过拓展更多的行业及重点企业客户；行业客户相对华为更高的利润率也有利于公司提升软件外包业务的盈利能力；2、公司在2012 年将明显放慢人员扩张规模；

    同时，通过增加员工效率及单位员工产值，进一步提升软件外包业务的整体盈利能力。

    盈利预测与估值：我们预计公司2012 年、2013 年和2014 年的全面摊薄EPS 分别为0.68 元、0.88 元和1.10 元，并维持对公司的“推荐”评级。