光接入投资热情持续，公司收入高速增长

    公司公布2012年一季报，报告期间公司收入为1.98 亿，同比增加41.1% 。

    受益于运营商光接入的持续投入，公司一季度ODN业务继续保持高速增长，同时子公司易思博软件来自华为的订单亦超预期。报告期间，实现归属于上市公司的净利润为2221万，同比增加10.1% 。 同时，公司预计20121-6 月实现归属于母公司的净利润增加0%-30% 。

    毛利率有所好转，公司策略转变将驱动全年毛利率提升

    1-3 月份，公司毛利率提升约 3 个百分点至33.1% 。去年由于软件开发人员扩张迅速，导致该业务毛利率下滑显著。2012年公司的策略将在保增长的同时注重成本控制，此外毛利率更高的非华为业务占比提升也将进一步提升毛利率。

    报告期内，公司期间费用率提升5.3 个百分点至22.4% ，其中销售费用率稳中略降；研发费用增加致使管理费用率提升 3.1 个百分点至14.2% ，短期借款增加及现金的减少导致财务费用率提升2.4 个百分点至2.2%。此外,去年禾盛新材出售完毕导致今年投资收益减少近250 万。

    ODN 景气度依然高企，关注公司软件业务转型

    从国家政策及行业投资情况看，2012年仍然是光接入行业景气高企的一年。公司是国内 ODN主要供应商之一，2012年一季度，其ODN产品订单饱满，我们预计公司全年ODN业务收入将保持快速增长。 软件业务方面，易思博公司拥有 6 年的华为软件外包经验，2011年公司在华为的满意度排名中居第二，未来华为仍将是其软件业务稳定的收入来源。同时，非华为业务将提供增量市场，其客户包括运营商及各种行业用户，发展空间更为广阔。从公司战略来看，未来其将利用运营商平台优势从软件外包商向软件产品及服务供应商转型。 公司另外两项战略性产品LED 及视频业务短期内贡献较小，但2012年LED 生产设备购置预计能获得5000万的政府补贴。

    主营增长确定性强但投资收益大幅减少，维持“增持”评级

    我们认为在宽带政策频频出台和宽带建设加速前行的利好背景下，公司主营业务增长确定性强。但鉴于目前公司持有的禾盛新材股票已经减持完毕，投资收益可能大幅减少，对净利润的压力将在二、三季度逐步体现。我们预计2012-2013 年公司EPS分别为 0.65 元、0.81 元，维持“增持”评级。