简评

    光配线、软件业务运营正常

    公司Q1收入增长41.1%，受行业需求增大驱动，光配线收入增长40%以上，毛利率比去年同期小幅上升。软件业务收入增长约30%，毛利率与2011年年底基本持平。公司整体运营正常，光配线业务表现较为突出。

    费用大幅增长，投资收益减少影响业绩表现

    公司销售、管理及财务费用分别同比增长38%、79.73%及1736.94%，使期间费用率增长3.3个百分点至16.8%；此外投资收益基本为0，共同对业绩产生较大影响。公司业务拓展使销售费用相应增长；除研发费用增长外，由于子公司易思博软件员工人数增长（约50%）、2011员工工资增幅较大以及一季度发年终奖等原因，公司管理费用明显增长。财务费用大幅增长则是由于短期借款利息费用增加及11年Q1募集资金等定期存款利息冲减了财务费用。

    11年Q1公司出售10万股禾盛新材股票，而12年部分投资

    收益延迟获得，造成投资收益锐减。

    我们预计随公司业务发展，公司三项费用仍会有所增长，但排除发年终奖金及存款利息冲减等短期因素后，期间费用率预计将出现回落。延迟获得的投资收益或将在二季度得到确认，业绩将恢复至正常水平。

    光配线增长确定，软件业务发展或超预期

    光纤宽带网络建设推动市场需求增大，公司Q1光配线订单增长30%以上，二季度运营商的集采将陆续展开，预计公司光配线全年将保持较快增长。华为2011年年报不理想，但对公司软 件外包业务基本没有影响。近期软件业务项目增多，公司已新招150人左右。非华为业务将是公司今年拓展重点，与电信运营商合作的加强将为公司带来新的业绩增长来源。

    盈利预测和评级

    公司光配线业务受益国家光纤宽带网络建设提速、光纤入户建设计划中覆盖数的大幅增长将保持较快增长；软件外包中华为业务增长稳定，非华为业务拓展是今年最大看点。我们预计公司2012年净利润增长35.68%，2012-2014年公司EPS分别为0.70元、0.86 元和1.09元。目前PE为16倍，仍属较低，股价具有较强的安全边际及上升弹性。我们维持“增持”评级，6个月目标价14.5元（21倍PE）。