事件：

    公司公布2012年1季报：实现营业收入 1.97亿元，同比增长 41%；归属于母公司所有者的净利润 0.22亿元，同比增长 10%；每股收益为 0.06元。

    点评：

    1季度营收增长超出我们预期，毛利率同比提升符合我们预期

    公司 1 季度营收继续保持快速增长，实现营业收入 1.97 亿，同比增长41%，超出我们的预期。超预期的主要因素在于子公司易思博营收增长达到60-70%，华为的软件外包以及非华为软件业务继续保持快速增长，其次 ODN继续保持30%快速增长。 毛利率方面，1季度毛利率达到 33.10%，同比增长了3 个百分点，毛利率的提升主要来自于易思博毛利率的稳步提升。从1 季度易思博的经营情况来看，营收的大幅增长将驱动公司继续进行人员扩张，预计 12 年将新增 1000 人，这会对业务毛利率有一定影响，但是相比去年扩张幅度小得多，此外非华为业务的快速增长有望抵消人员扩张带来的成本压力，全年毛利率环比相对稳定，同比依然有提升空间。

    1季度三项费用增长超出我们预期，压制净利润快速增长

    公司1季度三项费用率达到 22.36%，同比增长5.3个百分点，环比增长了 1.82 个百分点。其中管理费用增长幅度较大，达到 14.22%，同比增长3.05个百分点，主要来的年终奖金的发放和研发费用的投入，子公司 易思博对于非华为业务的开拓，加大了研发投入用于开发软件产品，此外人员规模的扩张也将带来年终奖金的增长，因此我们认为 12年公司的管理费用将有一定程度的上涨，我们上调全年管理费用率 1个百分点，至 11.5%。 1 季度销售费用率 5.94%，基本维持平稳；财务费用率 2.19%，同比增长 2.4个百分点，环比保持平稳。

    维持“推荐”投资评级。12 年公司营收将在 ODN 和软件业务驱动下继续实现快速增长，并且毛利率在非华为软件业务的带动下同比明显增长，但易思博研发投入增加将对费用产生一定压力，基于此我们下调2012-2013 年 EPS 分别为 0.61 元（下调 11%）、0.78 元（下调 9%），净利润复合增速 20%。鉴于公司在 LED 和安防产品的布局有望培养其长期的业务增长点，我们继续维持“推荐”投资评级。

    风险提示：运营商招标的不确定性、行业竞争激烈、新项目拓展风险