宽带中国加速推进，下半年ODN需求有望维持高位

    新海宜是国内ODN设备的主要供应商之一，市场占有率约在8%-10%左右。2012 年5 月，国务院正式提出宽带中国战略，宽带工程上升到国家战略层面，宽带发展将加速推进。按照“宽带中国战略”实施方案， “十二五”期间宽带网络基础设施累计投资1.6 万亿元，其中宽带接入网投资约5700亿元，光接入景气度依然持续。 我们行业调研了解到，上半年中移动资本开支推进相对缓慢，而中移动占公司ODN收入的40% 左右，随着下半年CAPEX投资的推进，公司此前的产能扩张或提供更大的业绩弹性。

    软件外包空间巨大，易思博盈利能力进一步向好

    近年来，公司软件外包业务规模随着人员扩张而呈现爆发式增长。子公司易思博软件作为华为软件外包的第四大供应商，2011年在华为满意度调查中排名第二。华为每年外包量在40-50 亿元左右，而易思博收入仅3.1 亿元，未来在华为可拓展的空间依然巨大。此外，在非华为业务领域，公司与运营商、电商、航空公司等的合作有望提供更多增量业务，也使易思博营收结构更趋于合理。

    同时，我们预计今年易思博盈利能力将有所提升。去年由于员工增加较多导致软件外包毛利率同比下滑7.3 个百分点，今年一方面公司控制人员扩张速度，而把经营重点放在效率提升上；另一方面华为的压价也暂告一段落，且在CPI 回落背景下，2012年人员成本增长压力有所趋缓；再者，毛利率较高的非华为业务快速增长也有利于整体毛利率进一步提升。

    投资收益大幅减少，但营业外收入将有所增加

    2011年公司出售禾盛新材取得6457万元的投资收益，其中二、三季度分别确认2232万元、4046万元，由于禾盛新材已出售完毕，预计今年投资收益将大幅减少。但公司今年下半年将继续购置LED 设备，政府补贴或有所增加。

    恐慌性下跌后投资机会凸显，上调至“买入”评级，目标价9.4 元

    近期因市场整体弱势，公司股价出现连续下跌。考虑到投资收益大幅减少的因素，上半年即便按公司一季报时的盈利预测下限（同比零增长）计算，扣除投资收益后的净利润增长仍接近40% ，在通信行业中增速居于前列。 我们假设2012年公司投资收益约2500万，而扣除投资收益后 EPS为0.47 元，给予其20倍PE，对应目标价9.4 元，给予“买入”评级。