一、 事件概述

    公司公布了2012 年半年度报告，公司实现营业收入4.4 亿元，同比增长33.17%。实现营业利润6893 万元，同比下降2.4%；归属于母公司所有者的净利润6428 万元，同比增长1.89%。归属于上市公司股东的扣非后净利润5575.78万元，同比增长34.96%。

    二、 分析与判断

    软件业务表现出色，营收增长近6成，毛利率提高9.26个点

    上半年，控股子公司易思博软件快速扩大业务规模，营收同比增长57.94%；同时，克服因研发人员迅速增加、项目拓展成本增大等因素的影响，开始发挥规模效应，毛利率提升9.26 个百分点。软件收入占比已达45.09%，同比提高了7 个百分点，已成为公司主营业务收入和业绩增速的第一驱动力。

    综合毛利率和期间费用率都有上升

    公司通信配套硬件产品受益于宽带的普及提速，营业收入稳步增长了24.1%，同时毛利率较上年同期提高1.17 个百分点。公司综合毛利率提升了3.53 个百分点，达到34.93%。但由于易思博软件规模扩大和职工薪酬的相应增长，使费用增长较快，销售费用率和管理费用率分别提高了0.78 和3.53 个百分点。

    投资收益基数较高，影响公司净利润增速

    由于去年同期公司出售可供出售金融资产禾盛新型材料股份有限公司股权产生投资收益2,010.62 万元，基数较高，而本期投资收益较上年同期减少1,533.96 万元，影响公司业绩增速，归属于母公司净利润仅同比增长1.89%。如果扣除非经常损益的影响，公司实际业绩增速达34.96%，说明公司的主营业务经营仍处于快速发展的过程中。

    “四轮驱动”战略成型，视频监控和LED即将贡献业绩

    公司已形成了“苏州、深圳双城合力，通信、软件、视频、LED 产品四轮驱动”的战略布局。预计2012 年视频监控业务将开始贡献业绩，LED 产品将释放40%产能。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为2.09亿元、2.8亿元和3.76亿元，净利润CAGR 为27.59%；实现每股收益分别为0.49 元、0.66 元和0.89 元。我们维持对公司的“强烈推荐”评级，给予2012 年20～25 倍的预测市盈率，则合理估值区间为9.80 元～12.25 元。

    四、 风险提示：

    宽带建设投资低于预期，行业光通信景气未能持续；外包产品价格承压，毛利率下滑。