事件

    公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度公司实现营业收入17.01 亿，同比增长59.11%，实现归母净利润1.09 亿，同比增长44.87%。其中Q3 单季度营业收入为4.47 亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润3182 万，同比增长17.42%。同时公司发布全年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.42 亿到1.64 亿，同比增长30%-50%。

    点评

    Q3 营业收入和归母净利润增速下降明显主要原因在于Q3 EPC 营收明显下降；刨除EPC 收入，传统业务收入同比增长29%左右。

    公司Q3 营业收入和归母净利润分别同比增长17.32%和17.42%，低于中报营业收入同比增长76.86%和归母净利润同比增长60.26%，主要原因是公司Q3 确认的达茂旗营收仅为6800 万，而上半年的收入高增长主要来源于达茂旗EPC 确认了6.63 亿收入（去年上半年没有确认这部分EPC 收入）。

    公司前三季度达茂旗EPC 项目确认营收7.31 亿元，去年同期EPC 项目确认营收3.18 亿；抛除EPC 项目对公司营收影响，公司前三季度确认营收9.7 亿元，同比去年7.5 亿元增长29%，说明传统业务也在保持相对快速的增长势头。此外，由于Q3 达茂旗EPC 确认营收仅仅6900 万，公司Q3 毛利率上升明显，达到27.75%，环比Q2 提升5.55pct。

    公司收购金智晟东少数股权增厚短期业绩，配网自动化长期高增长可期。

    公司三季度以1.51 亿元收购金智晟东少数股东持有的49%股权，我们预测2017 年金智晟东净利润达到2100 万左右，同比增长超过50%。2020 年我国配网自动化覆盖率要由2014 年20%提升至90%，未来几年行业将持续景气。金智晟东作为配网终端龙头企业，上半年累计中标配网自动化相关设备1.4 元，半年中标金额比2016 年全年增长217%，其中国网配网终端中标份额10.38%，位居第一。另外公司已经完成了陕地电榆林、贵州都匀两个配网主站系统现场调试和验收工作，有望借此开拓配网主站系统市场。凭借在国网配电终端领域的领军地位以及配网主站的大力布局，公司将充分受益于配网自动化景气程度拐点，业绩有望持续实现高速增长。

    模块化变电站迎来快速发展期，公司产能供不应求。

    今年来新能源新增装机量大增，模块化变电站凭借安装便捷等优势渗透率大幅增长。此外电网公司开始重视模块化变电站技术，推出100 个示范项目等政策鼓励行业发展。我们预测模块化变电站迎来快速发展机遇期，虽然受制于产能瓶颈，公司上半年累计订单已经超出去年全年该业务营收，年底公司7 亿订单产能达产，将有效缓解供不应求局面。今年以来公司订单大幅增长，对模块化变电站的产品品质以及项目管理能力要求也同时大幅提升，公司一直着力提升这方面的能力并积累了非常多的项目经验。随着明年产能的大幅释放，我们预计公司模块化变电站营收将翻倍提升。

    盈利预测及投资建议

    今年模块化变电站产能达产后，2018-2019 年板块收入将快速提升，配网自动化相关业务将充分受益行业高景气，成为另外一个业绩高速增长引擎。预计2017-2019 年归母净利润分别为1.56 亿、2.54 亿、3.50 亿，三年复合增长率46%，对应EPS 0.65 元、1.07 元、1.47 元，我们给予公司目标价32.1 元，对应2018 年30 倍估值，维持买入评级。

    风险提示

    电网投资和配电自动化招标不达预期；模块化变电站市场化推广不达预期。