2018 年上半年业绩符合预期

    　　江苏国泰公布2018 年上半年业绩：营业收入166.22 亿元，同比增长2.9%；归属母公司净利润4.33 亿元，同比增长17.3%，对应每股盈利0.28 元，扣非后归属母公司净利润1.84 亿元，同比下滑47.3%。公司预告，由于公司出口业务增长和投资收益增加，预计1~3Q 归属母公司净利润6.58~8.37 亿元，同比增长10%~40%。

    　　发展趋势

    　　上半年电解液业务量价齐跌，等待产能扩张拉动增长。根据鑫椤资讯数据，1H18 电解液行业均价同比下降40%。控股子公司华荣化工主营锂电池电解液和硅烷偶联剂，1H18 营业收入同比下降39%至4.02 亿元，电解液销量同比下降。目前宁德4 万吨/年电解液项目和波兰4 万吨/年电解液项目正在推进中，其中波兰项目预计2020 年中建成投产，产能扩张有利于拉动电解液业务增长。

    　　加快发展化工新材料和新能源业务。公司于2017 年4 月成立了全资子公司瑞泰新能源，作为化工新材料和新能源业务的发展平台，整合内部资源。瑞泰新能源控股子公司超威新材料主营电容器电解液等电子化学品，1H18 营业收入同比增长96%至4,628 万元。

    　　下半年盈利有望环比改善，推进纺织服装供应链服务业务。根据公司预告，3Q18 归属净利润2.25~4.05 亿元，环比增长10%~98%。公司积极推进纺织服装供应链服务业务，预计下半年出口增长。

    　　盈利预测

    　　由于出口业务增长和投资收益增加，我们维持2018e 每股盈利预测0.61 元不变，对2019e 盈利预测调整非经影响，将2019e 每股盈利预测由0.74 元下调44%至0.41 元。其中，预计2018e/2019e归属净利润9.57/6.51 亿元，同比变化+24%/-32%，2018e/2019e扣非后归属净利润5.07/6.01 亿元，同比变化-28%/+19%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应9/14 倍2018/19 年P/E，扣非后对应18/15 倍2018/19 年P/E。看好化工新能源和供应链服务业务未来增长，维持“推荐”评级，由于电解液销量下降和市场估值中枢下移，将目标价下调39%至8 元，对应13/19 倍2018/19 年P/E，扣非后对应25/21 倍2018/19 年P/E，对比当前股价有40%空间。

    　　风险

    　　电解液价格大幅下跌，电解液销量疲软，产能扩张不及预期。