投资逻辑

    电信外包运维服务稳定增长，抗经济周期：随着市场竞争的加剧，电信运营商普遍意识到网络运行和维护层面实施专业化、低成本外包发展模式，将有利于建立网络及业务的竞争优势。在未来相当长的一段时间内，国内电信外包运维服务市场规模将持续增长。即使在运营商盈利水平下滑的时候，运维外包因能够为运营商节省运营成本，亦能保持稳定增长，具有抗经济周期的能力。第三方的网络维护厂商与设备厂商相比在价格、跨品牌协调和独立性上存在优势，前景广阔。

    国脉科技深刻理解服务本质，是行业的先行者：国脉科技是电信运维市场的先行者，公司深刻把握服务业务的本质，懂得如何用低成本、标准化的方式，迅速将服务的队伍壮大。标准化的服务流程和培训体系是公司的核心竞争力。公司未来将逐步从电信设备维护向IT 运维、设计咨询、ICT 教育服务一体化渗透。

    和Juniper 的合作是深度的全面的，包含集成、咨询、服务和培训：

    Juniper 在高端路由器和交换机上略强于思科，其在北美取得了相当的市场份额。和一般观点不同，我们认为，在国内Juniper 和华为的直接竞争并不激烈，主要的竞争存在于Juniper、华为分别与思科在两个不同层面的竞争。国脉科技二期项目，主要围绕Juniper 的服务基地建设，涵盖集成、备件、咨询、服务、培训等内容。二期项目建成，公司有望获得3 年以上的快速增长。同时，国内IPv6 部署大规模推进，将对国脉科技这样的专业IP 设备服务厂商带来长期利好。

    产品+服务的企业网战略：企业网服务是公司未来新的增长点，主要的进入方式有：1 跟随运营商的行业应用进入企业网；2、跟随Juniper 的企业网产品进入其运维服务；3、和中国普天合作路由器、交换机，以产品加服务的方式进入。目前公司和中国普天的合作在细节和进度上均未确定，我们暂不做收入盈利测算，后续持续跟踪。

    估值与投资建议

    若不考虑普天合作项目收益以及未来可能的外延式扩张的情况，谨慎预计2011-2013 年公司的EPS 分别为0.16 元、0.21 元和0.29 元。虽然目前估值较高，但是与普天的合作超预期的可能性很大，以及公司长期增长非常确定，我们给予公司35×2012EPS 估值，7.35 元闣
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