简评

    2011 年全年收入稳定增长，基本符合预期

    2011 年，公司整体经营状况良好，收入规模持续增长。实现营收8.62 亿元，同比增长 13.30%，基本符合我们年初预期。其中，电信网络集成业务预计保持 10%左右的稳步增长，同时毛利率维持稳定；电信网络技术服务同样预计保持平稳增长，并维持 75%左右高毛利率水平。另外，公司培训和教育开始贡献数千万元收入，暂时计入技术服务中，其高毛利水平使得技术服务毛利率全年维持在高位。总体上，我们预计公司 2011 年全年毛利率同比实现 2-3 个百分点的小幅增长。 2011 年，公司非公开增发募投项目尚处项目投入期还未发力，预计 2012 年开始逐步贡献规模收入和利润（4 年达产后每年将获得 14.4亿元收入和 3.93 亿元利润总额） 。按照募投项目收益计划，我们预测2012 和2013 年将新增收入 2.88 亿元和 7 亿元，毛利率在 50%左右。

    受财务费用上升影响，净利润增长低于预期

    2011 年，公司实现归属于上市公司股东净利润 1.15 亿元，同比增长 11.87%，低于我们预期。2011 年上半年，公司获得证监会批准发放总金额规模为 4 亿元的公司债，最终确定债券票面利率为 6.80%，并于 2011 年 8 月 24 日上市。初步测算，这部分公司债使得公司财务成本增加千万元左右。我们认为，期间费用的上升是 2011 年净利润水平低于预期的主要原因。

    盈利预测与评级

    略微调整盈利预测，我们预测公司 2012 年实现净利润 1.89 亿元，同比增长 63.56%，预测公司 2011 -2013 年 EPS 分别为 0.13 元、0.22元和 0.36 元。维持“增持”评级，目标价 8.8 元，目标 PE 为 40 倍。

    后续建议关注公司与中国普天合作实质性进展。