投资逻辑

    在中国当前体制下，运营商体系内的规划设计院由于市场关系、规划资质、政策保护，在这一市场中拥有无可替代的优势地位。但随着中国电信产业逐步步入成熟阶段，大规模投资建设的高峰期还能持续的时间并不持久，行业的暴利期即将过去，半市场化的电信规划市场将逐步步入合理毛利时期，所有制优势、成本优势将替代市场关系和资质，成为市场竞争的核心。在这一逻辑下，我们看好民营规划运维企业的长远竞争前景。

    国脉科技脱身于电信网络规划设计的外包和设备运维服务。在高端运维市场，规划设计能力在很大程度上决定了运维的竞争力。国脉科技拥有两所专业教育学院和一家甲级资质的规划设计院，相对于国有竞争对手拥有持续的低成本竞争力，而相对于其他的民营竞争对手则拥有资质和市场优势。在设计规划市场的这一优势将延续到运维服务业务中去，并和公司在设备领域的战略布局——和Juniper 及普天国脉的合作——结合，形成公司两大专业服务业务的持续竞争力。

    2013 年中国移动新建18 万个基站上马TD-LTE 已经确定，同时如果中电信也确定建设TD-LTE 则国内运营商加速推进LTE 将成定局。我们预计国内三大运营商移动资本开支将增长20%左右，带动前期规划设计行业重新步入增长渠道。

    投资建议

    我们预计 2012 年～2015 年公司净利润分别为7959 万、1.35 亿、2.10 亿和2.80 亿，同比分别增长-31.04%、69.63%、55.26%和33.54%。同期公司EPS 分别为0.092 元、0.156 元、0.242 元和0.324 元。我们认为公司业绩由于教育业务的培育、LTE 投资驱动咨询规划业务的增长，将于2014 年重新步入收入增长轨道，业务调整基本完成。

    估值

    我们预计公司到 2014 年将基本完成业务的转型，因此我们给予公司2014年25 倍PE，即6.05 元目标价，较2013 年1 月14 日收盘价4.45 元有36%的空间，上调公司评级为“买入”。

    风险

    LTE 投资未达预期、普天国脉合作滞后。