摘要：

    公司转型思路清晰，以收购方式进军化妆品市场，并围绕全产业链持续整合，转型成果凸显。2017 年上半年化妆品业务收入为9.2亿元（包含杭州悠可并表后的2.2 亿元收入），占比为46%，同比增长394.62%，；化妆品业务利润占比75.86%，公司完成主业向化妆品的成功转型。

    青岛金王通过持续外延并购形成了包括“研发生产+线上线下渠道”在内的化妆品全产业链，其中广州栋方主打研发生产，杭州悠可主攻线上渠道，上海月沣看点在于线下直营渠道，产业链管理子公司负责线下经销商整合。

    渠道对于化妆品行业至关重要，公司着力进行渠道整合：线下已整合上海月沣所在屈臣氏、万宁等网点，并加速整合区域代理商；线上进一步完成对杭州悠可股权收购，巩固公司线上渠道运营和品牌资源基础。

    盈利预测：通过并购整合相关化妆品企业，公司已经实现主营转变，已打造成为集研发、品牌和渠道为一体的化妆品全产业链。目前供应链整合后协同效应已显现，随着公司进一步完善渠道布局，以及新品研发导入，业绩有望持续增长，我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.14 元、1.19 元和1.38 元，给予公司“增持”评级。

    风险提示：1）化妆品行业增速低于预期；2）项目整合进度不及预期。