2017 净利润同比增长117%，符合预期

    青岛金王公布2017 年度报告：营业收入46.77 亿元，同比增长97.24%；净利润4.03 亿元，同比增长117.41%，符合预期，扣非净利润1.92 亿元，同比增长11.0%。同时公布2018Q1 报告：营收/净利润分别为11.94亿元/4781.61万元，同比增长56.48%/91.65%。

    发展趋势

    内生增长成效显现，打造颜值经济生态圈。2017 年化妆品板块实现营收25.63 亿元，同比增长285.09%；其中，悠可/产业链/韩亚/月沣营收分别增长+27.0%/+275.7%/-5.4%/+122.5%，净利润分别增长+65.6%/+292.1%/+17.4%/+23.2%，协同效应显现。1）线上渠道：杭州悠可作为线上美妆垂直电商，报告期内进一步引入新品牌，并增加小红书、考拉等平台代运营业务，营收站上10 亿量级，净利率提升2.7ppt 至11.5%。2）直营渠道：上海月沣实施多品牌、多渠道、多终端战略，新增韩后、百雀羚、珂莱欧、玫得、SNP等品牌的屈臣氏运营服务权，新开发终端货架6400 余个。3）CS、百货、商超渠道：产业链公司快速开展线下渠道整合，截至17 年底已布局全国20 个省份，终端网点突破3.7 万家，业绩有望于18-19 年释放。4）品牌端：广州韩亚作为彩妆领域稀缺标的，2017年净利率27.5%，品牌培育和渠道协同有望推进利润改善。

    盈利能力小幅改善，营销投入加大。受益于美妆板块贡献，2017年综合毛利率21.3%，18Q1 进一步提升至22.0%，同比增长6ppt。

    销售费率2017A/18Q1 分别增长2.2/2.9ppt，主要为适应美妆布局，广宣、销售佣金、运杂费均有增长所致，整体净利率小幅改善。

    推进数字化建设，布局美妆新零售。公司顺应化妆品零售业态变革趋势，运用数字化手段推进终端门店升级，在人才、资金投放等已具备一定的先发优势，有望率先实现美妆板块的新零售布局。

    盈利预测

    我们维持18/19E 盈利预测1.15 元/1.30 元不变。

    估值与建议

    公司作为美妆全产业链标的，拥有较强的渠道整合能力和客户资源储备。当前股价对应18/19 年19/17 倍P/E。维持推荐评级和目标价26.5 元，对应18/19 年23/20 倍P/E，当前股价有19.4%空间。

    风险

    美妆日化行业竞争激烈；线下渠道销售下滑。