预测盈利同比下降77.92%

    公司近期发布2019 年业绩快报：预计实现营收54.8 亿元，同比增长0.47%；归母净利润2,305.8 万元，同比大幅下滑77.92%，对应每股收益0.03 元，低于我们预期，主因公司计提大额商誉减值准备所致，后续仍需关注公司美妆新零售业务发展不确定性及商誉减值风险。

    关注要点

    1、2019 营收同比微增+0.47%。公司预计全年实现营收54.8 亿元，同比微增0.47%。分季度看，2019Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别+13.3%/-16.5%/+14.1%/-4.0%。公司于2019Q2 完成出售子公司杭州优可，并不再并表，我们预计全年化妆品板块整体营收呈同比下降态势。

    2、计提大额商誉减值准备，拖累全年业绩表现。公司2019Q2 出售杭州优可股权，获得3 亿元一次性投资收益，但全年净利润仍大幅下滑，主因2019 年公司计提资产减值准备2.87 亿元，对应减少2019 年净利润2.73 亿元。其中，商誉计提减值准备2.4 亿元，主因彩妆品牌子公司广州韩亚2019 利润同比下滑，业绩未达预期，本次计提后，公司商誉剩余账面价值3.27 亿元，我们认为后续仍需关注子公司业绩表现及商誉减值风险；此外，公司计提存货跌价准备1,540.49 万元，应收账款减值准备3,166.59 万元。

    3、后续关注美妆新零售业务发展及商誉减值风险。公司自2013年起通过投资、并购等方式进军美妆产业链，涵盖化妆品品牌端、线下CS 代理商、线下渠道运营等多个环节，但部分并购标的业绩持续不达预期，后续仍需观察经营改善效果及商誉减持风险。现阶段，公司布局美妆新零售，联手腾讯探索“众妆优选”线上小程序及美妆智慧零售门店，但我们认为其后续发展尚存在较大不确定性，需持续关注。

    估值与建议

    基于2019 年计提大额商誉减值的一次性影响，及疫情可能带来的冲击，我们下调2019-20 年每股盈利预测92%/13%至0.03/0.24 元，引入2021 年每股盈利预测0.27 元。当前股价对应2020 年19 倍P/E，维持中性评级，基于盈利预测调整，下调目标价5%至4.9 元，对应2020 年21 倍P/E，有8%上涨空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；美妆新零售发展不及预期。