1. Q1 业绩概况：

    收入3452 万元，同比增长24.52%，收入增长主要受益生意宝“供应商”付费会员的增长；

    营业利润1778 万元，同比增长67%，Q1 投资收益为477 万元，比去年同期高出503 万元，主要受益转让浙江中服及股票投资收益；

    利润总额1848 万元，同比增长43%，营业外收入比去年同期减少156 万元，主要是政府补助减少；

    归属母公司净利润1549 万元，同比增长47%。

    扣除利息、投资收益、营业外收支影响之后，净利润同比增长35%，环比增长49%；

    公司预计1-6 月业绩同比增长50-70%。

    2. Q1 业绩点评：

    生意宝自06 年上市以来，扣除非经常性损益后，2010 年Q1 是首季出现较大幅增长，主要是由于公司前期培育的生意宝“供应商”（会员年费1800 元）、生意通（与电信合作的业务，公司每月分成功能费收入20 元）等业务终于开始贡献收入。

    3. 投资机会和价值：

    （1）经过上市以来几年从垂直B2B 向“小门户+联盟”（即众多垂直B2B 网站+生意宝综合B2B 网站）的转型，以及围绕垂直门户逐渐挖掘的增值服务机会，公司逐渐能展示出从单单依赖“会员费+广告”模式向多种新业务创收的迹象。

    （2）“供应商”、“生意通”产品09 年有了一定的会员累计，公司给这两个产品2010 年展望了较为乐观的预期。我们预计“供应商”（1800 元/年，主要给客户提供生意旺铺网站建站服务，其它例如排名优先等增值服务还在开发中）目前约5000 付费会员（根据09 年末约3000 付费会员推测），2010 年目标是发展至2 万；“生意通”（即结合VOIP 和生意圈服务的入门级会员服务，每个会员每月可分成20 元）预计目前约6 万付费会员，2010 年计划发展至15-20 万付费会员。

    （3）较多的未来储备业务，包括：纺织网外贸服务、城镇电子商务综合服务平台、国贸通（即提供面向外贸的英文版建站服务）、REACH 法规认证服务（该服务在2008 年已经通过“REACH 预注册”服务获得了一定的收入，09 年较低，公司预计2010 年正式注册代理服务可带来规模较大的收入）。

    （4）与同类公司相比，生意宝市值较小，接近40 亿，焦点科技100 亿市值，阿里巴巴700 亿。

    4. 盈利预测与投资评级：

    按照9000 万总股本来计算，2010-2012 年EPS 预测分别为：0.72 元、0.98 元、1.27 元，同比 增幅分别为58%、36%、29%。按照4 月25 日收盘价41.86，2009-2012 年对应PE 分别为92、58、43、33 倍。同类可比公司焦点科技对应09-12年PE 分别为120、65、40、27 倍。

    延续对同类B2B 电子商务公司阿里巴巴、焦点科技的观点，我们看好该行业的在未来几年的成长空间。各个公司由于本身业务基础不同，采取了不同的发展策略，阿里巴巴和焦点科技是综合型B2B 电子商务平台，两者的路径是力争突破“会员+广告”模式走向增值服务收费模式，生意宝的路径是由垂直行业B2B 向综合B2B 平台延伸、结合展会、认证代理等线下服务探索新的赢利点。中小企业对B2B 电子商务需求的提升、以及平台运营商以前单单依靠“会员+广告”盈利模式的突破使得各家公司都有望进入盈利突破期。我们给B2B 电子商务行业以“增持”评级。

    我们预计生意宝2010 年是上市以来头一个年度主营业务真正快速增长的一年，前几年的对生意宝门户等业务的培育终于开始对收入有实质贡献，但短期估值并不低，建议逢低买入并长期持有，对应2010 年60 倍PE 水平应属合理价位。