湖南区域建设高峰和低端民爆产品被替代有效支撑公司产能增长：“十二五”规划期间湖南省内未来公路、铁路建设和矿产资源开发的增速不减，且工信部明确指导胶状乳化炸药和导爆管雷管替代低端民爆产品；这将有力保障公司工业炸药和雷管新增产能未来的销售。

    公司在湖南平江县伍市镇新建 1.2 万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和 1.2 万吨/年的乳化炸药生产线已经完成验收；2011 年全部达产后，工业炸药产能将比 2010年增长 35%。

    与澳瑞凯合资的子公司南岭澳瑞凯将成为高端雷管国内龙头；公司持有南岭澳瑞凯 49%股份，预计获得投资收益可增厚 EPS 0.3元。

    硝酸铵价格 2011 年回落预期明显，公司业绩弹性大：硝酸铵从供需来看，市场供应充足、供大于求十分明显；今年硝酸铵价格上涨仅仅是受地方政府拉闸限电影响，2011 年硝酸铵价格受供求关系影响回落是大概率事件；

    公司业绩弹性大，硝酸铵每下降 100元，业绩增厚 4分钱。

    作为全国民爆前十强兼区域双寡头之一的企业，公司具备较强的区域整合能力：“十二五”期间民爆行业将迎来新一轮整合，公司作为位居行业前十名且自身已经实现上市、能够充分利用资本市场平台的企业将在新一轮整合中受益，成为兼并重组其他企业的骨干力量。

    盈利预测、估值和投资建议

    预测南岭民爆 2010-2012年 EPS 分别为 0.902 元、1.178 元和 1.490元。

    民爆行业 2011 年平均估值 30 倍左右，由于以下两点原因我们给予公司35X11PE 和 30X12PE、高于行业平均水平的估值，目标价 41.23-44.70元，建议买入。

    2012 年与澳瑞凯合资子公司产能释放兑现将大幅增厚 EPS，届时 12 年PE将低于行业平均水平。

    公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业，具备较强的整合其他民爆企业的能力，整合预期强烈，理应享受高于平均水平的估值。

    风险

    硝酸铵价格超预期大幅波动，将影响公司盈利能力。

    合资子公司南岭澳瑞凯试生产过程中出现偶然性突发事件，延误导爆管雷管产品量产时间，将影响公司 2012年的投资收益。