与雪峰民爆“战略合作框架协议”主要内容

    南岭民爆公告，与新疆雪峰民用爆破器材有限责任公司（以下简称：雪峰民爆）签署“战略合作框架协议”，要点如下：（1）南岭民爆转移工业炸药产能1.5 万吨至雪峰民爆；（2）战略投资入股雪峰民爆全资子公司哈密公司，及未来成为雪峰民爆的战略投资者。（3）延伸产业链深化合作。双方以此次战略合作为契机和起点，继续在技术进步、现场混装和爆破服务等方面深化合作。

    战略合作的长远意义

    新疆自治区是民爆器材需求大省，目前区内民爆器材供不应求；而雪峰民爆是自治区民爆行业规模最大、品种最全的生产企业。以此次合作为契机，南岭民爆有望快速进入新疆等西部省份市场，拓展发展空间，提升企业在行业中的地位，获得国家更多的政策支持和扶持，快速发展壮大。

    战略合作的“收益”与“成本”

    “成本”：公司转移1.5 万吨产能至新疆雪峰民爆，使公司工业炸药产能由9.1万吨降至7.6 万吨。“收益”：（1）进入新疆市场，获得在需求旺盛地区的发展权；（2）获得成为雪峰民爆战略投资者的期权。

    “现金选择权”的再解读：足够厚实的股价安全垫，股价低于31.46的概率较小

    我们认为，市场对于南岭民爆异议股东的现金选择权，解读可以更为充分。

    如果南岭民爆二级市场股价低于31.46 元/股，则对股东而言存在套利机会，正常情况下会行使现金选择权。对南岭民爆而言，存在两个问题：一是公司需要用现金对价；二是如果南岭民爆绝大部分股东行使现金选择权，可能导致吸收合并完成后的股权分布情况不符合上市要求，从而带来公司暂停上市或退市风险。

    因此，南邻民爆管理层有足够的动机加强企业管理，加快企业发展，使股价较大的稳定在31.46 元/股之上。此次进入新疆市场即为管理层的有效措施之一。南岭民爆股价具有足够厚实的安全垫。

    我们认为，管理层有动机通过改善企业质地而维持股价稳定，也有能力完成。

    具体请参与昨日报告《吸收合并神斧民爆点评：又一个民爆龙头诞生！》，以及此次进军新疆事宜。

    盈利预测与投资建议

    假设 2011 年可完成交易，以交易完成后股本1.73 亿股计，则我们初步测算公司2011-2013 年EPS 有望分别达到1.65 元、2.06 元和2.56 元。由于整合完成后协同效益将逐步显现，且公司横向扩张的预期强烈，高速成长可期。我们认为公司短期合理价值在41 元上下。给予“买入”评级。

    风险提示：1、吸收合并进程失败；2、合并完成后整合不利。