我们的点评和分析：

    目前市场对于公司的担忧主要有两点：

    （1）公司与神斧民爆合并进程是否顺利；

    （2）股价低于现金选择权价格（31.46 元）时间过长，公司是否会下调现金选择权价格。

    通过两家企业公示的信息，我们判断市场担忧的不利因素并未出现，整合工作正在积极推进：

    湖南国资委高度重视南岭与神斧的整合工作，管理层整合顺利推进：

    （1）南岭与神斧整合工作领导小组组长由省国资委副主任杨平担任；在2011 年10 月24 日，神斧集团召开的整合工作推进会上，国资委副主任杨平指出：神斧与南岭的整合是推动民爆企业有序发展的有力手段，是民爆行业整体发展的必然趋势，是顺应国家宏观调控的需要，是省委、省政府经过深思熟虑而作出的重大决策，对提升湖南民爆行业的地位、夯实民爆企业发展基础、增强民爆企业发展后劲有着十分重要的意义。

    （2）2011 年11 月15 日神斧集团2011 年第六次临时股东会、第二届董事会第七次会议在长沙召开，会议同意彭冬福同志辞去神斧集团董事、董事长职务，曾任湖南省国资委人事处处长、湖南省人民政府派驻国有重点骨干企业监事会主席的李建华当选神斧集团董事、董事长。

    （3）依据公司公告，整合相关的审计、评估均已基本结束现场工作，目前正处于相关报告撰写阶段。

    目前公司估值安全边际已经非常明显：

    （1）相对于31.46 元的现金选择权价格，目前股价22.1 元，已经折价30%。

    （2）我们以最大股本摊薄保守预测南岭民爆与神斧民爆整合后2011-2013 年EPS 分别为1.47 元、1.75 元和1.91 元；公司目前股价对应2011 和2012 估值分别为15 倍和12.6 倍，明显低于行业平均水平的18.3倍和15.4 倍。

    投资建议

    我们对南岭民爆和神斧民爆整合、以及对民爆行业的投资看法并未改变，建议买入。